Будем благодарны если Вы поддержите проект ссылка на помощь проекту
Метод чистых активов предполагает, что стоимость оцениваемой компании реализуется в процессе гипотетической продажи ее активов как части действующего предприятия. Поэтому метод чистых активов может применяться, как правило, при соблюдении следующих условий:
Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов, производилась по состоянию на последнюю отчетную дату, а именно на 01 апреля 2017 года.
По данным бухгалтерского учета, ММДЦ «Москва-Сити» не обладает какими-либо нематериальными активами, поэтому данная статья не корректировалась.
По состоянию на 01 апреля 2017 г. остаточная стоимость основных средств составляет 11 846 рублей (без учета НДС).
Таблица 3.1 - Состав основных средств ММДЦ «Москва-Сити»
Наименование основного средства |
Первоначальная стоимость, руб. |
Остаточная стоимость, руб. |
Здания и сооружения |
7 443 233,29 |
6 418 241,29 |
Транспортные средства |
9 757 390,95 |
4 070 066,95 |
Машины и оборудование |
1 932 553,24 |
1 221 120,24 |
Производственный и хозяйственный инвентарь |
195 432,7 |
136 827,70 |
Итого: |
19 328 610,18 |
11 846 256,18 |
Расчет стоимости производственного и хозяйственного инвентаря не проводился, т.к. проведенный анализ выявил, что износ указанного имущества со сроком эксплуатации 3-5 лет соответствует рыночной стоимости диалогичного имущества. Поэтому в качестве итоговой рыночной стоимости производственного и хозяйственного инвентаря принята остаточная балансовая стоимость.
На балансе предприятия ММДЦ «Москва-Сити» находятся 13 объектов недвижимости, но к расчету методом чистых активов оценщики принимают 3 объекта на которые есть свидетельство о государственной регистрации:
1.Нежилое здание (холодный склад), общая площадь 102,5 кв.м
2.Нежилое здание (административно - бытовой корпус), общая площадь 1234,6 кв.м.
3.Нежилое здание (цех МЗУ), общая площадь 644,8 кв.м.
Остальные объекты недвижимости принимаются по остаточной балансовой стоимости на 01.04.2017г.
Итоги расчета стоимости основных средств представлены в табл. 3.2.
Таблица 3.2 - Итоги расчета стоимости основных средств
Наименование подхода |
Согласованная рыночная стоимость, руб. |
Задания и сооружения |
22 248 375,0 |
Транспортные средства |
20 246 568,0 |
Машины и оборудование |
1 992 200,0 |
Производственный и хозяйственный инвентарь |
136 828,0 |
ИТОГО |
44 623 971,0 |
Таким образом, рыночная стоимость основных средств находящихся на балансе предприятия с учетом округления составляет 44 624,0 тыс. руб.
По состоянию на 01 апреля 2017г г. балансовая стоимость объектов незавершенного строительства составляет 3 190,0 тыс. руб. в т.ч.:
- реконструкция цеха МЗУ - 3 173 824,0 руб. оборудование к сигнализации - 16 306,0
Расчет рыночной стоимости затрат на строительство и реконструкцию приведен ниже табличной форме.
Таблица 3.3 - Расчет рыночной стоимости затрат на объекты незавершенного строительства
Наименование |
Сумма затрат, руб. |
Период |
Индекс изменения стоимости СМР |
Текущая стоимость затрат, руб. |
Реконструкция цеха МЗУ |
3 173 824 |
01.01.2016 г.- 01.04.2017г. |
1,21 |
3 840327,0 |
Оборудование к сигнализации |
16306,0 |
01.01.2016 г.- 01.04.2017г. |
1,21 |
19730,0 |
Итого |
3 190 130,0 |
|
|
3 860 057,0 |
В результате проведенных расчетов рыночная стоимость незавершенного строительства, по состоянию на 01.04.2017 года составляет 3 860 тыс. руб. (без учета НДС).
Рыночная стоимость запасов за исключением расходов будущих периодов и неликвидных запасов определяется как балансовая стоимость запасов по состоянию на последнюю отчетную дату, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости запасов и ставки дисконтирования.
Стоимость расходов будущих периодов для целей расчета чистых активов принимается равной балансовой стоимости без дополнительных корректировок.
Период оборачиваемости запасов рассчитывается как средний период оборачиваемости за период 2012-2014гг.
Выбор ставки дисконта на уровне ставки дисконта для бизнеса обусловлен тем, что расчеты проводились при допущении, что инвестор, приобретая бизнес, а не набор отдельных активов, желает получить от каждого актива, тот же уровень дохода, что и от бизнеса в целом. При дисконтировании используется половина периода оборачиваемости, что связано с тем, что оборот запасов происходит на протяжении всего периода (табл. 3.4).
Таблица 3.4 - Расчет рыночной стоимости запасов
Показатель |
Значение |
Балансовая стоимость запасов, тыс. руб. |
26 454,0 |
Балансовая стоимость неликвидных запасов, тыс. руб. |
0 |
Балансовая стоимость расходов будущих периодов, тыс. руб. |
186,0 |
Балансовая стоимость запасов за вычетом расходов будущих периодов и неликвидных запасов, руб. |
26 268,0 |
Период оборачиваемости в 2013г., дней |
43 |
Период оборачиваемости в 2014г., дней |
29 |
Период оборачиваемости в 2016г., дней |
50 |
Период оборачиваемости на 1 апреля 2017г., дней |
54 |
Половина среднего периода оборачиваемости, дней |
22 |
Ставка дисконта, % |
23,85% |
Рыночная стоимость запасов за вычетом расходов будущих периодов и неликвидных запасов, тыс. руб. |
26 071,0 |
Рыночная стоимость запасов с учетом расходов будущих периодов, тыс. руб. |
26 257,0 |
Для целей оценки налог на добавленную стоимость учтен в расчете по методу чистых активов по номинальной стоимости - 819 тыс. руб.
Рыночная стоимость дебиторской задолженности предприятия определяется как балансовая стоимость дебиторской задолженности за вычетом просроченной и сомнительной к взысканию задолженности, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности и ставки дисконтирования.
Период оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается как средний период оборачиваемости за период 2013 - 1 апреля 2017 г (табл. 3.5).
Таблица 3.5 - Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности
Показатель |
Значение |
Балансовая стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб. |
46 154,0 |
Просроченная дебиторская задолженность и задолженность сомнительная к взысканию, тыс. руб. |
6 868,0 |
Дебиторская задолженность реальная к взысканию, тыс. руб. |
39 286,0 |
Период оборачиваемости в 2013г., дней |
36 |
Период оборачиваемости в 2014г., дней |
36 |
Период оборачиваемости в 2016г., дней |
101 |
Период оборачиваемости на 1 апреля 2017г. дней |
103 |
Половина среднего периода оборачиваемости, дней |
34.5 |
Ставка дисконта, % |
23,85% |
Рыночная стоимость, тыс. руб. |
38 399,0 |
Краткосрочные обязательства по займам и кредитам на дату оценки - 01 апреля 2017 года составляют 9 000,0 тыс. руб.
Скорректированная стоимость кредиторской задолженности предприятия определяется как балансовая стоимость кредиторской задолженности по состоянию на 1 апреля 2017 года, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости и ставки дисконтирования. Период оборачиваемости пассивов рассчитывается как средний период оборачиваемости за период 2013 - 1 апреля 2017 г (табл. 3.6).
Таблица 3.6 - Расчет скорректированной стоимости кредиторской задолженности
Показатель |
Значение |
Балансовая стоимость, тыс. руб. |
72 944,0 |
Период оборачиваемости в 2013г., дней |
97 |
Период оборачиваемости в 2014г., дней |
86 |
Период оборачиваемости в 2016г., дней |
202 |
Период оборачиваемости на 1 апреля 2017г., дней |
171 |
Половина период оборачиваемости, дней |
69,5 |
Средняя ставка по краткосрочным кредитам предприятиям и организациям, % |
10,1% |
Скорректированная стоимость, тыс. руб. |
71 536,0 |
Баланс ММДЦ «Москва-Сити», скорректированный в соответствии с рекомендациями Минфина РФ и ФКЦБ, представлен в таблице 3.7.
Таблица 3.7 - Результаты расчета рыночной стоимости по методу чистых активов, тыс. руб.
№ п/ п | Наименование показателей | Код строки баланса | Балансовая стоимость на 01.04.2014 г. | Корректировка |
Скорректиро ванная стоимость на 01.04.2017 г. |
||||
Активы |
|||||||||
Внеоборотные активы | |||||||||
1 | Нематериальные активы | 110 | - | 0 |
0 |
||||
2 | Основные средства | 120 | 11 846 | 32 778 |
44 355 |
||||
3 | Незавершенное строительство | 130 | 3 190 | 670 |
3 860 |
||||
4 |
Доходные вложения в материальные ценности | 135 | - | - | 0 |
||||
5 |
Долгосрочные финансовые вложения | 140 | - | 0 | 0 |
||||
6 |
Прочие внеоборотные активы (включая величину отложенных налоговых активов) | 150+145 | - | 0 | - |
||||
Оборотные активы | |||||||||
7 |
Запасы | 210 | 26 454 | 0 | 26 257 |
||||
8 |
Налог на добавленную стоимость | 220 | 819 | 0 | 819 |
||||
9 |
Дебиторская задолженность, скорректированная на задолженность участников (учредителей) по взносам в уставной капитал | 230+240-244 | 46 154 | -7 755 | 38 399 |
||||
10 |
Краткосрочные финансовые вложения, скорректированные на собственные акции, выкупленные у акционеров | 250-252 | - | 0 | - |
||||
11 |
Денежные средства | 260 | 487 | 0 | 487 |
||||
12 |
Прочие оборотные активы | 270 | - | 0 | - |
||||
Итого активы | 88 950 | 25 693 | 114 446 |
||||||
Пассивы |
|||||||||
13 |
Долгосрочные обязательства | 590 | - | 0 | - |
||||
14 |
Краткосрочные обязательства по займам и кредитам | 610 | 9 000 | 0 | 9000 |
||||
15 |
Кредиторская задолженность | 620 | 72944 | 0 | 71 536 |
||||
16 |
Задолженность участникам по выплате доходов | 630 | - | 0 | 0 |
||||
17 |
Резервы предстоящих расходов и платежей | 650 | - | 0 | 0 |
||||
18 |
Прочие краткосрочные пассивы | 660 | - | 0 | 0 |
||||
Итого пассивы | 81 944 | 0 | 80 536 |
||||||
Стоимость чистых активов | 33 910 |
||||||||
Таким образом, рыночная стоимость ММДЦ «Москва-Сити» определенная методом чистых активов в рамках затратного подхода по состоянию оценки составляет округленно: 33 910 000 рублей.
Для определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода в качестве техники проведения расчетов принят метод дисконтированного денежного потока доходов (DCF-анализ).
Метод дисконтированных денежных потоков превосходит все другие оценочные методологии по следующим причинам:
- основан на составлении прогноза будущей деятельности компании;
- учитывает стоимость денег во времени;
- позволяет учесть меняющиеся ситуации.
Для определения стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков необходимо выполнить ряд традиционных этапов:
Экономическая ситуация оценивается для ММДЦ «Москва-Сити» в целом как благоприятная, что подтверждается темпами роста объемов строительства линий электропередач, достигнутыми в течение 2014 - 2016 гг. Высокие темпы роста обусловлены реализацией отложенного спроса на строительство сетей, сформированного в предыдущем десятилетии.
Увеличение строительства объектов в электросетевом сегменте планируется планомерно и только в 2019 году планируется увеличение объемов работ до 300 млн. руб. Для достижения этого показателя предлагаются два способа выполнения данной задачи:
Выполнение работ собственными силами организации снижает затраты общества, максимизируя его прибыль. Поэтому увеличение численности работников для роста объемов работ является более предпочтительным, чем привлечение сторонних организаций. Кроме того, создание дополнительных рабочих мест является положительным социальным фактором.
Прогнозные показатели выручки предприятия представлены в табл. 3.8.
Таблица 3.8 - Прогнозные показатели выручки предприятия
№ п/п | Наименование | Ед. изм. | В том числе |
|||||
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
|||
Выручка от реализации (без НДС), в том числе: |
тыс. руб. |
110 000 |
150 000 |
300 000 |
350 000 |
370 000 |
400 000 |
|
1. |
Выручка от реализации услуг для ОАО «РКС-Энерго» |
тыс. руб. |
58 000 |
80 000 |
140 000 |
140 000 |
140 000 |
150 000 |
2. |
Выручка от реализации услуг для сторонних заказчиков |
тыс. руб. |
52 000 |
70 000 |
160 000 |
210 000 |
230 000 |
250 000 |
В 2020 и последующих годах будет происходить небольшое увеличение портфеля заказов и чтобы выполнить этот объем работ, будет проводиться комплексный анализ который включает:
-маркетинговые исследования;
-систему логистики;
-план-фактный анализ.
Комплексный анализ должен сократить период операционного цикла и привести предприятие к лидерству на рынке строительства электросетевых объектов, создав на базе ММДЦ «Москва-Сити» современную высоко-технологичную инжиниринговую компанию, обеспечивающую единство и неразрывность процессов маркетинга, проектирования, производства, сбыта комплексных строительно-монтажных услуг в области электрических сетей, а так же устойчивость при изменениях объема заказа ОАО «РКС-Энерго».
Прогноз себестоимости продукции ММДЦ «Москва-Сити» представлен в табл. 3.9 и рис. 3.1.
Таблица 3.9 - Смета затрат производство и реализацию продукции (услуг)
№ п/п | Наименование | В том числе |
|||||
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
||
Себестоимость продукции, всего |
102 985 |
139 967 |
278 835 |
324 687 |
341 108 |
363 656 |
|
1 |
Материалы |
47460 |
72 718 |
170 655 |
211 000 |
225 000 |
254 000 |
1.1 |
На СМР |
47 460 |
72 718 |
170 655 |
211000 |
225 000 |
254 000 |
2 |
Топливо (ГСМ) |
5 150 |
7 023 |
14 045 |
16 386 |
17 323 |
18 727 |
3 |
Энергия на производственные и хозяйственные нужды |
770 |
810 |
850 |
890 |
930 |
970 |
3.1 |
электрическая |
220 |
240 |
260 |
280 |
300 |
320 |
3.2 |
тепловая |
550 |
570 |
590 |
610 |
630 |
650 |
4 |
Затраты на оплату труда |
21780 |
23 000 |
36 962 |
38 071 |
39 213 |
40 389 |
5 |
Единый социальный налог |
5 859 |
6 187 |
9 943 |
10 241 |
10 548 |
10 865 |
5.1 |
в ПФР 20% |
4 356 |
4 600 |
7 392 |
7 614 |
7 843 |
8 078 |
5.2 |
в ФСС 2,9% |
632 |
667 |
1072 |
1 104 |
1 137 |
1 171 |
5.3 |
в ФОМС 3,1% |
675 |
713 |
1 146 |
1 180 |
1216 |
1252 |
в ФСС от НС 0,9% |
196 |
207 |
333 |
343 |
353 |
364 |
|
6 |
Прочие расходы |
20 898 |
29 161 |
45 294 |
47 012 |
46 808 |
37 419 |
в том числе |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
6.1. |
налоги и сборы, включаемые в с/с продукции |
544 |
544 |
550 |
550 |
550 |
550 |
6.2. |
транспортные услуги |
180 |
245 |
491 |
573 |
605 |
655 |
6.3. |
коммунальные услуги |
200 |
273 |
300 |
320 |
350 |
370 |
6.4. |
командировочные и представительские расходы |
1420 |
1936 |
3 873 |
4518 |
4 776 |
5 164 |
6.5. |
аудиторские и консультационные услуги |
90 |
123 |
150 |
160 |
180 |
190 |
6.6. |
аренда |
950 |
1295 |
1400 |
1400 |
1400 |
1400 |
6.7. |
расходы на страхование |
253 |
260 |
270 |
270 |
300 |
300 |
6.8. |
прочие расходы, с расшифровкой расходов, составляющих более 5% от прочих |
17 261 |
24 485 |
38 260 |
39 222 |
38 646 |
28 791 |
6.8.1 |
Запчасти и шины для машин, механизмов |
2 280 |
3 109 |
6218 |
7 255 |
7 669 |
8 291 |
6.8.2 |
Лизинг |
1076 |
706 |
11 192 |
11 192 |
11 192 |
0 |
6.8.3 |
Охрана, пожарная безопасность |
504 |
504 |
600 |
- |
- |
- |
6.8.4 |
Ремонт помещений |
300 |
300 |
100 |
600 |
200 |
300 |
6.8.5 |
Субподрядные работы |
10 846 |
16 791 |
16 000 |
16 000 |
15 000 |
16 000 |
6.8.6 |
Прочие |
2 255 |
3 075 |
4 150 |
4 175 |
4 585 |
4 200 |
|
Рисунок 3.1 - Динамика структуры себестоимости продукции предприятия 2017-2022 гг.
В связи с необходимостью увеличения объемов продаж и как следствие получение дополнительной прибыли возникает необходимость в увеличении основных средств используемых на предприятии. В частности обновление и расширение автопарка предприятия приведет к увеличению объемов выполненных работ. Для реализации проекта техника будет арендована по схеме финансового лизинга, с первоначальным платежом в размере 8,34 млн. руб. за счет собственных оборотных средств. План капитальных вложений на период 2017-2019 представлен в таблице 3.10
Таблица 3.10 - План капитальных вложений на 2017 – 2019 гг.
Год |
Мероприятия |
Сумма, тыс. руб. |
2017 |
Обновление и увеличение автопарка предприятия необходимого для выполнения поставленных задач (выручка 300 млн. руб. в год) |
19550 |
2018 |
- |
11260 |
2019 |
- |
11260 |
Итого |
41970 |
На основании построенных прогнозах продаж, себестоимости, спрогнозируем величину чистой прибыли предприятия (табл. 3.10, рис. 3.2).
Таблица 3.10 - Прогнозные показатели прибыли ММДЦ «Москва-Сити», тыс. руб. (без НДС)
Показатели |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
Выручка по предприятию в целом |
121 000 |
161 100 |
311 150 |
361 200 |
381250 |
411300 |
Расходы по основной деятельности |
101917 |
138 899 |
277 749 |
323 601 |
339 822 |
362 370 |
Операционные расходы |
9 240 |
9 400 |
9 400 |
9 288 |
9 344 |
9 390 |
Прибыль до налогообложения |
9 843 |
12 801 |
24 001 |
28 311 |
32 084 |
39 540 |
Налог на прибыль |
2 362 |
3 072 |
5 760 |
6 795 |
7 700 |
9 490 |
Прибыль в распоряжении |
7 481 |
9 729 |
18 241 |
21 516 |
24 384 |
30 050 |
Внереализационные расходы |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
Чистая прибыль |
7 481 |
9 729 |
18 241 |
21516 — |
24 384 |
30 050 |
Рисунок 3.2 - Прогноз основных показателей деятельности ММДЦ «Москва-Сити», тыс. руб.
Так, выручка по предприятию в целом в период с 2017-2022 гг. должна возрасти на 290300 тыс. руб. или на 239,9%. При этом чистая прибыль должна увеличиться на 22569 тыс. руб. или на 401,6 %.
Собственный рабочий капитал определяется как разница суммы запасов, НДС по приобретенным ценностям, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности.
Увеличение (уменьшение) собственного рабочего капитала прогнозируется исходя из данных бизнес - плана предприятия (табл. 3.11).
Таблица 3.11 - Прогноз собственного рабочего капитала предприятия
Наименование |
2016г. факт |
2017г. факт |
2018г. план |
2019г. план | 2020г. план |
2021г. план |
2022 г. план |
|
Запасы + НДС по приобретенным ценностям (на конец периода) |
12682 |
5700 |
6950 |
9000 | 12000 |
12000 |
19000 |
|
Дебиторская задолженность (на конец периода) |
28936 |
17474 |
19489 |
28723 | 28269 |
24666 |
27768 |
|
Итого текущие активы |
41618 |
23174 |
26439 |
37723 | 40269 |
36666 |
46768 |
|
Кредиторская задолженность (на конец периода) |
52020 |
40005 |
26945 |
23545 | 19667 |
13445 |
14039 |
|
Итого текущие обязательства |
52020 |
40005 |
26945 |
23545 |
19667 | 134451 |
14039 |
|
Собственный рабочий капитал |
-10395 |
-16831 |
-506 |
14178 | 20602 |
23221 |
32729 |
|
Прирост (уменьшение) собственного рабочего капитала |
- |
-6436 |
16325 |
14684 | 6424 |
2619 |
9508 |
|
Денежный поток для собственного капитала рассчитывается по следующей схеме:
Чистая прибыль + амортизация - прирост собственного оборотного капитала - капитальные вложений + изменение долгосрочной задолженности ± изменение краткосрочной задолженности по кредитам и займам = Чистый денежный поток.
Таблица 3.12 - Денежный поток для собственного капитала, тыс. руб. (без НДС)
Показатели |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
Чистая прибыль |
7 481 |
9 729 |
18 241 |
21516 |
24 384 |
30 050 |
Амортизация |
3 247 |
4 048 |
4 770 |
4 296 |
3 870 |
3 487 |
Инвестиционные расходы |
19 550 |
11210 |
11210 |
0 |
0 |
0 |
Изменение оборотного капитала |
-6 436 |
16 325 |
14 684 |
6 424 |
2 619 |
9 508 |
Чистый денежный поток |
-2 386 |
-13 758 |
-2 883 |
19 388 |
25 635 |
24 029 |
Рисунок 3.3 - Прогноз денежного потока для собственного капитала ММДЦ «Москва-Сити»
Расчет ставки дисконтирования
Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования включает в себя минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений инвестиционный инструмент), темпы инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска и другие специфические особенности конкретного инвестирования (риск данного вида инвестирования, риск неадекватного управления инвестициями, риск неликвидности данного инвестирования).
Модель капитальных активов (САРМ)
Расчет ставки дисконтирования произведен с помощью модели капитальных активов, которая основана на представлении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов (по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых ценных бумаг, например, от правительственных облигаций). Дополнительный доход представляет собой вознаграждение, которое инвестор получает за то, что вкладывает средства в активы с более высоким уровнем риска.
С помощью САРМ делается попытка измерить дополнительный ожидаемый доход для активов на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода, коэффициента бета и рыночной премии за риск.
Уравнение САРМ можно записать в следующем виде:
Re=Rf+Px(Rm-Rf) + Sl + S2 + S3
где: Re - ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал)
Rf - Безрисковая ставка (США)
В - коэффициент «бета»
(Rm-Rf) - рыночная премия за риск акционерного капитала (США)
S1- премия за страновой риск (Россия в сравнении с США)
S2- премия за малую капитализацию
S3- премия за специфический риск оцениваемой компании
Таким образом, с помощью САРМ делается попытка измерить требуемый доход для некоторой отдельно взятой компании следующим образом: исчисляется разность между среднерыночной ставкой доходности в целом (Rm) и безрисковой ставкой доходности (Rf), которая умножается на коэффициент бета (|3), и затем складывается с безрисковой ставкой доходности (Rf). Компоненты САРМ более подробно рассмотрены ниже, при дальнейшем описании модели.
Безрисковая ставка доходности определяется, как правило, исходя из ставки доходности по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что долгосрочные правительственные облигации характеризуются очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью, и высокой степенью ликвидности. Кроме того, при определении ставки доходности по этому виду ценных бумаг учитывается долговременное воздействие инфляции. Долгосрочные (а не краткосрочные) облигации используются для того, чтобы обеспечить возможность сопоставления с инвестициями в собственный капитал предприятия, обычно осуществляемыми инвесторами на схожий период времени.
Согласно модели САРМ, риск разделяется на две категории: систематический и несистематический риск. Систематический риск - это риск, связанный с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста и снижения ставки процента, инфляции, изменений в политике правительства и т.д.). Поскольку эти факторы оказывают влияние на экономическую (рыночную) среду, в которой функционируют все без исключения предприятия, их действие сказывается в той или иной степени на всех компаниях.
Мерой систематического риска в САРМ служит коэффициент бета. С помощью бета коэффициента может быть измерена амплитуда колебаний (неустойчивость) цен на акции какой-либо отдельно взятой компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом, для всех зарегистрированных компаний, которые, собственно, и образуют рынок
Несистематический риск связывается с присущими только данному предприятию характеристиками финансовой и организационно-хозяйственной деятельности. В несистематическом риске могут быть выделены две составляющие: (а) предпринимательский риск, то есть неопределенность, связанная с тем, сможет ли предприятие достичь ожидаемого уровня доходу в результате действия таких факторов, как доходы и затраты предприятия, конкуренция, качество управлениями т.д. и (б) финансовый риск, который связан с финансовой структурой компании, например, с уровнем ее ликвидности, величиной задолженности и финансовых обязательств.
Несистематический риск обычно определяется путем сложения премии за риск для данной компании и ставки дисконтирования, рассчитанной с помощью САРМ.
Рыночная премия представляет собой дополнительный доход (превышение над безрисковой ставкой дисконта), которую инвестор получает в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в акции компании. Обычно для того, чтобы измерить величину рыночной премии, сопоставляют доходы на рынке ценных бумаг (за достаточно долгий период времени в ретроспективе) с доходами от безрисковых инвестиций.
Поскольку акции Компании не находятся в свободном обращении, расчет стоимости акционерного капитала Компании производился на основе анализа рыночных показателей активно торгуемых компаний отрасли.
Расчет ставки дисконтирования для собственного капитала компании с использованием САРМ проводится в несколько этапов.
Для определения премии за специфический риск оцениваемой компании использовался следующий алгоритм, приведенный в таблицах 3.13-3.15.
Таблица 3.13 - Алгоритм определения степени риска оцениваемой компании
Фактор риска | Степень риска |
||
|
Низкая |
Средняя |
Высокая |
Уровень установленных тарифов |
1 |
2 |
3 |
Зависимость от ключевых сотрудников |
1 |
2 |
3 |
Корпоративное управление |
1 |
2 |
3 |
Зависимость от ключевых поощрителен электроэнергии и тепла |
1 |
2 |
3 |
Зависимость от ключевых поставщиков |
1 |
2 |
3 |
Наличие перспективы развития бизнеса |
1 |
2 |
3 |
Состояние основных фондов |
1 |
2 |
3 |
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений |
1 |
2 |
3 |
А. Итого (сумма): |
|||
Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/8): |
Таблица 3.14 - Алгоритм расчета премии за специфический риск
Степень риска |
Рассчитанное значение |
Размер премии за специфический риск |
Низкая |
> = 1 но< 1,5 |
0-2% |
Ниже средней |
> = 1,5 но < 2 |
3-4% |
Средняя |
> = 2 но < 2,5 |
5-6% |
Выше средней |
> = 2,5 но < 3 |
7-8% |
Таблица 3.15 - Алгоритм определения величины факторов риска
Фактор риска |
Степень риска |
Проявления |
Результат |
Уровень установленных тарифов |
Средний |
Средний уровень установленных тарифов на ремонтные работы (на уровне средне |