Будем благодарны если Вы поддержите проект ссылка на помощь проекту

3.1 Методы оценки бизнеса

Метод чистых активов предполагает, что стоимость оцениваемой компании реализуется в процессе гипотетической продажи ее активов как части действующего предприятия. Поэтому метод чистых активов может применяться, как правило, при соблюдении следующих условий:

• Оцениваемая компания имеет значительные материальные активы.
• Незначительная часть стоимости продукции или услуг компании связана с таким фактором как труд.
• Компания не имеет значительных нематериальных активов.
• Компания не имеет устоявшийся истории доходов, отмечаются значительные колебания соотношения «Доходы / Денежный поток».

Оценка статей баланса, участвующих в расчете стоимости чистых активов, производилась по состоянию на последнюю отчетную дату, а именно на 01 апреля 2017 года.

По данным бухгалтерского учета, ММДЦ «Москва-Сити» не обладает какими-либо нематериальными активами, поэтому данная статья не корректировалась.

По состоянию на 01 апреля 2017 г. остаточная стоимость основных средств составляет 11 846 рублей (без учета НДС).

Таблица 3.1 - Состав основных средств ММДЦ «Москва-Сити»

Наименование основного средства	Первоначальная стоимость, руб.	Остаточная стоимость, руб.
Здания и сооружения	7 443 233,29	6 418 241,29
Транспортные средства	9 757 390,95	4 070 066,95
Машины и оборудование	1 932 553,24	1 221 120,24
Производственный и хозяйственный инвентарь	195 432,7	136 827,70
Итого:	19 328 610,18	11 846 256,18

Расчет стоимости производственного и хозяйственного инвентаря не проводился, т.к. проведенный анализ выявил, что износ указанного имущества со сроком эксплуатации 3-5 лет соответствует рыночной стоимости диалогичного имущества. Поэтому в качестве итоговой рыночной стоимости производственного и хозяйственного инвентаря принята остаточная балансовая стоимость.

На балансе предприятия ММДЦ «Москва-Сити» находятся 13 объектов недвижимости, но к расчету методом чистых активов оценщики принимают 3 объекта на которые есть свидетельство о государственной регистрации:

1.Нежилое здание (холодный склад), общая площадь 102,5 кв.м

2.Нежилое здание (административно - бытовой корпус), общая площадь 1234,6 кв.м.

3.Нежилое здание (цех МЗУ), общая площадь 644,8 кв.м.

Остальные объекты недвижимости принимаются по остаточной балансовой стоимости на 01.04.2017г.

Итоги расчета стоимости основных средств представлены в табл. 3.2.

Таблица 3.2 - Итоги расчета стоимости основных средств

Наименование подхода	Согласованная рыночная стоимость, руб.
Задания и сооружения	22 248 375,0
Транспортные средства	20 246 568,0
Машины и оборудование	1 992 200,0
Производственный и хозяйственный инвентарь	136 828,0
ИТОГО	44 623 971,0

Таким образом, рыночная стоимость основных средств находящихся на балансе предприятия с учетом округления составляет 44 624,0 тыс. руб.

По состоянию на 01 апреля 2017г г. балансовая стоимость объектов незавершенного строительства составляет 3 190,0 тыс. руб. в т.ч.:

- реконструкция цеха МЗУ - 3 173 824,0 руб. оборудование к сигнализации - 16 306,0

Расчет рыночной стоимости затрат на строительство и реконструкцию приведен ниже табличной форме.

Таблица 3.3 - Расчет рыночной стоимости затрат на объекты незавершенного строительства

Наименование	Сумма затрат, руб.	Период	Индекс изменения стоимости СМР	Текущая стоимость затрат, руб.
Реконструкция цеха МЗУ	3 173 824	01.01.2016 г.- 01.04.2017г.	1,21	3 840327,0
Оборудование к сигнализации	16306,0	01.01.2016 г.- 01.04.2017г.	1,21	19730,0
Итого	3 190 130,0			3 860 057,0

В результате проведенных расчетов рыночная стоимость незавершенного строительства, по состоянию на 01.04.2017 года составляет 3 860 тыс. руб. (без учета НДС).

Рыночная стоимость запасов за исключением расходов будущих периодов и неликвидных запасов определяется как балансовая стоимость запасов по состоянию на последнюю отчетную дату, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости запасов и ставки дисконтирования.

Стоимость расходов будущих периодов для целей расчета чистых активов принимается равной балансовой стоимости без дополнительных корректировок.

Период оборачиваемости запасов рассчитывается как средний период оборачиваемости за период 2012-2014гг.

Выбор ставки дисконта на уровне ставки дисконта для бизнеса обусловлен тем, что расчеты проводились при допущении, что инвестор, приобретая бизнес, а не набор отдельных активов, желает получить от каждого актива, тот же уровень дохода, что и от бизнеса в целом. При дисконтировании используется половина периода оборачиваемости, что связано с тем, что оборот запасов происходит на протяжении всего периода (табл. 3.4).

Таблица 3.4 - Расчет рыночной стоимости запасов

Показатель	Значение
Балансовая стоимость запасов, тыс. руб.	26 454,0
Балансовая стоимость неликвидных запасов, тыс. руб.	0
Балансовая стоимость расходов будущих периодов, тыс. руб.	186,0
Балансовая стоимость запасов за вычетом расходов будущих периодов и неликвидных запасов, руб.	26 268,0
Период оборачиваемости в 2013г., дней	43
Период оборачиваемости в 2014г., дней	29
Период оборачиваемости в 2016г., дней	50
Период оборачиваемости на 1 апреля 2017г., дней	54
Половина среднего периода оборачиваемости, дней	22
Ставка дисконта, %	23,85%
Рыночная стоимость запасов за вычетом расходов будущих периодов и неликвидных запасов, тыс. руб.	26 071,0
Рыночная стоимость запасов с учетом расходов будущих периодов, тыс. руб.	26 257,0

Для целей оценки налог на добавленную стоимость учтен в расчете по методу чистых активов по номинальной стоимости - 819 тыс. руб.

Рыночная стоимость дебиторской задолженности предприятия определяется как балансовая стоимость дебиторской задолженности за вычетом просроченной и сомнительной к взысканию задолженности, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности и ставки дисконтирования.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности рассчитывается как средний период оборачиваемости за период 2013 - 1 апреля 2017 г (табл. 3.5).

Таблица 3.5 - Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности

Показатель	Значение
Балансовая стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб.	46 154,0
Просроченная дебиторская задолженность и задолженность сомнительная к взысканию, тыс. руб.	6 868,0
Дебиторская задолженность реальная к взысканию, тыс. руб.	39 286,0
Период оборачиваемости в 2013г., дней	36
Период оборачиваемости в 2014г., дней	36
Период оборачиваемости в 2016г., дней	101
Период оборачиваемости на 1 апреля 2017г. дней	103
Половина среднего периода оборачиваемости, дней	34.5
Ставка дисконта, %	23,85%
Рыночная стоимость, тыс. руб.	38 399,0

Краткосрочные обязательства по займам и кредитам на дату оценки - 01 апреля 2017 года составляют 9 000,0 тыс. руб.

Скорректированная стоимость кредиторской задолженности предприятия определяется как балансовая стоимость кредиторской задолженности по состоянию на 1 апреля 2017 года, скорректированная с учетом среднего коэффициента оборачиваемости и ставки дисконтирования. Период оборачиваемости пассивов рассчитывается как средний период оборачиваемости за период 2013 - 1 апреля 2017 г (табл. 3.6).

Таблица 3.6 - Расчет скорректированной стоимости кредиторской задолженности

Показатель	Значение
Балансовая стоимость, тыс. руб.	72 944,0
Период оборачиваемости в 2013г., дней	97
Период оборачиваемости в 2014г., дней	86
Период оборачиваемости в 2016г., дней	202
Период оборачиваемости на 1 апреля 2017г., дней	171
Половина период оборачиваемости, дней	69,5
Средняя ставка по краткосрочным кредитам предприятиям и организациям, %	10,1%
Скорректированная стоимость, тыс. руб.	71 536,0

Баланс ММДЦ «Москва-Сити», скорректированный в соответствии с рекомендациями Минфина РФ и ФКЦБ, представлен в таблице 3.7.

Таблица 3.7 - Результаты расчета рыночной стоимости по методу чистых активов, тыс. руб.

№ п/ п	Наименование показателей		Код строки баланса		Балансовая стоимость на 01.04.2014 г.		Корректировка		Скорректиро ванная стоимость на 01.04.2017 г.
	Активы
	Внеоборотные активы
1	Нематериальные активы		110		-		0		0
2	Основные средства		120		11 846		32 778		44 355
3	Незавершенное строительство		130		3 190		670		3 860
4	Доходные вложения в материальные ценности	135		-		-		0
5	Долгосрочные финансовые вложения	140		-		0		0
6	Прочие внеоборотные активы (включая величину отложенных налоговых активов)	150+145		-		0		-
	Оборотные активы
7	Запасы	210		26 454		0		26 257
8	Налог на добавленную стоимость	220		819		0		819
9	Дебиторская задолженность, скорректированная на задолженность участников (учредителей) по взносам в уставной капитал	230+240-244		46 154		-7 755		38 399
10	Краткосрочные финансовые вложения, скорректированные на собственные акции, выкупленные у акционеров	250-252		-		0		-
11	Денежные средства	260		487		0		487
12	Прочие оборотные активы	270		-		0		-
	Итого активы			88 950		25 693		114 446
Пассивы
13	Долгосрочные обязательства	590		-		0		-
14	Краткосрочные обязательства по займам и кредитам	610		9 000		0		9000
15	Кредиторская задолженность	620		72944		0		71 536
16	Задолженность участникам по выплате доходов	630		-		0		0
17	Резервы предстоящих расходов и платежей	650		-		0		0
18	Прочие краткосрочные пассивы	660		-		0		0
	Итого пассивы			81 944		0		80 536
	Стоимость чистых активов	33 910

Таким образом, рыночная стоимость ММДЦ «Москва-Сити» определенная методом чистых активов в рамках затратного подхода по состоянию оценки составляет округленно: 33 910 000 рублей.

Для определения стоимости бизнеса в рамках доходного подхода в качестве техники проведения расчетов принят метод дисконтированного денежного потока доходов (DCF-анализ).

Метод дисконтированных денежных потоков превосходит все другие оценочные методологии по следующим причинам:

- основан на составлении прогноза будущей деятельности компании;

- учитывает стоимость денег во времени;

- позволяет учесть меняющиеся ситуации.

Для определения стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков необходимо выполнить ряд традиционных этапов:

• определить длительность прогнозного периода исходя из особенностей конкретного предприятия;
• определить вид и размер денежного потока; составить прогноз инвестиций (поскольку последние, непосредственным образом влияют на величину денежного потока);
• рассчитать риск, связанный с его получением (в основе расчета лежит нахождение ставки дисконта, которая представляет собой ставку дохода на вложенный капитал; используется для приведения будущих поступлений к текущей стоимости и учитывает разного рода риски: чем больше риск, тем выше ставка дисконта);
• провести процедуру дисконтирования денежных пйгоков;
• рассчитать стоимость бизнеса в постпрогнозный период;
• внести заключительные поправки для рассчитываемой базы стоимости.

Экономическая ситуация оценивается для ММДЦ «Москва-Сити» в целом как благоприятная, что подтверждается темпами роста объемов строительства линий электропередач, достигнутыми в течение 2014 - 2016 гг. Высокие темпы роста обусловлены реализацией отложенного спроса на строительство сетей, сформированного в предыдущем десятилетии.

Увеличение строительства объектов в электросетевом сегменте планируется планомерно и только в 2019 году планируется увеличение объемов работ до 300 млн. руб. Для достижения этого показателя предлагаются два способа выполнения данной задачи:

• Увеличение численности рабочих;
• Увеличение доли работ, выполняемых сторонними специализированными организациями

Выполнение работ собственными силами организации снижает затраты общества, максимизируя его прибыль. Поэтому увеличение численности работников для роста объемов работ является более предпочтительным, чем привлечение сторонних организаций. Кроме того, создание дополнительных рабочих мест является положительным социальным фактором.

Прогнозные показатели выручки предприятия представлены в табл. 3.8.

Таблица 3.8 - Прогнозные показатели выручки предприятия

№ п/п	Наименование	Ед. изм.	В том числе
			2017	2018	2019	2020	2021	2022
	Выручка от реализации (без НДС), в том числе:	тыс. руб.	110 000	150 000	300 000	350 000	370 000	400 000
1.	Выручка от реализации услуг для ОАО «РКС-Энерго»	тыс. руб.	58 000	80 000	140 000	140 000	140 000	150 000
2.	Выручка от реализации услуг для сторонних заказчиков	тыс. руб.	52 000	70 000	160 000	210 000	230 000	250 000

В 2020 и последующих годах будет происходить небольшое увеличение портфеля заказов и чтобы выполнить этот объем работ, будет проводиться комплексный анализ который включает:

-маркетинговые исследования;

-систему логистики;

-план-фактный анализ.

Комплексный анализ должен сократить период операционного цикла и привести предприятие к лидерству на рынке строительства электросетевых объектов, создав на базе ММДЦ «Москва-Сити» современную высоко-технологичную инжиниринговую компанию, обеспечивающую единство и неразрывность процессов маркетинга, проектирования, производства, сбыта комплексных строительно-монтажных услуг в области электрических сетей, а так же устойчивость при изменениях объема заказа ОАО «РКС-Энерго».

Прогноз себестоимости продукции ММДЦ «Москва-Сити» представлен в табл. 3.9 и рис. 3.1.

Таблица 3.9 - Смета затрат производство и реализацию продукции (услуг)

№ п/п	Наименование	В том числе
		2017	2018	2019	2020	2021	2022
Себестоимость продукции, всего		102 985	139 967	278 835	324 687	341 108	363 656
1	Материалы	47460	72 718	170 655	211 000	225 000	254 000
1.1	На СМР	47 460	72 718	170 655	211000	225 000	254 000
2	Топливо (ГСМ)	5 150	7 023	14 045	16 386	17 323	18 727
3	Энергия на производственные и хозяйственные нужды	770	810	850	890	930	970
3.1	электрическая	220	240	260	280	300	320
3.2	тепловая	550	570	590	610	630	650
4	Затраты на оплату труда	21780	23 000	36 962	38 071	39 213	40 389
5	Единый социальный налог	5 859	6 187	9 943	10 241	10 548	10 865
5.1	в ПФР 20%	4 356	4 600	7 392	7 614	7 843	8 078
5.2	в ФСС 2,9%	632	667	1072	1 104	1 137	1 171
5.3	в ФОМС 3,1%	675	713	1 146	1 180	1216	1252
	в ФСС от НС 0,9%	196	207	333	343	353	364
6	Прочие расходы	20 898	29 161	45 294	47 012	46 808	37 419
	в том числе	0	0	0	0	0	0
6.1.	налоги и сборы, включаемые в с/с продукции	544	544	550	550	550	550
6.2.	транспортные услуги	180	245	491	573	605	655
6.3.	коммунальные услуги	200	273	300	320	350	370
6.4.	командировочные и представительские расходы	1420	1936	3 873	4518	4 776	5 164
6.5.	аудиторские и консультационные услуги	90	123	150	160	180	190
6.6.	аренда	950	1295	1400	1400	1400	1400
6.7.	расходы на страхование	253	260	270	270	300	300
6.8.	прочие расходы, с расшифровкой расходов, составляющих более 5% от прочих	17 261	24 485	38 260	39 222	38 646	28 791
6.8.1	Запчасти и шины для машин, механизмов	2 280	3 109	6218	7 255	7 669	8 291
6.8.2	Лизинг	1076	706	11 192	11 192	11 192	0
6.8.3	Охрана, пожарная безопасность	504	504	600	-	-	-
6.8.4	Ремонт помещений	300	300	100	600	200	300
6.8.5	Субподрядные работы	10 846	16 791	16 000	16 000	15 000	16 000
6.8.6	Прочие	2 255	3 075	4 150	4 175	4 585	4 200

Рисунок 3.1 - Динамика структуры себестоимости продукции предприятия 2017-2022 гг.

В связи с необходимостью увеличения объемов продаж и как следствие получение дополнительной прибыли возникает необходимость в увеличении основных средств используемых на предприятии. В частности обновление и расширение автопарка предприятия приведет к увеличению объемов выполненных работ. Для реализации проекта техника будет арендована по схеме финансового лизинга, с первоначальным платежом в размере 8,34 млн. руб. за счет собственных оборотных средств. План капитальных вложений на период 2017-2019 представлен в таблице 3.10

Таблица 3.10 - План капитальных вложений на 2017 – 2019 гг.

Год	Мероприятия	Сумма, тыс. руб.
2017	Обновление и увеличение автопарка предприятия необходимого для выполнения поставленных задач (выручка 300 млн. руб. в год)	19550
2018	-	11260
2019	-	11260
	Итого	41970

На основании построенных прогнозах продаж, себестоимости, спрогнозируем величину чистой прибыли предприятия (табл. 3.10, рис. 3.2).

Таблица 3.10 - Прогнозные показатели прибыли ММДЦ «Москва-Сити», тыс. руб. (без НДС)

Показатели	2017	2018	2019	2020	2021	2022
Выручка по предприятию в целом	121 000	161 100	311 150	361 200	381250	411300
Расходы по основной деятельности	101917	138 899	277 749	323 601	339 822	362 370
Операционные расходы	9 240	9 400	9 400	9 288	9 344	9 390
Прибыль до налогообложения	9 843	12 801	24 001	28 311	32 084	39 540
Налог на прибыль	2 362	3 072	5 760	6 795	7 700	9 490
Прибыль в распоряжении	7 481	9 729	18 241	21 516	24 384	30 050
Внереализационные расходы	0	0	0	0	0	0
Чистая прибыль	7 481	9 729	18 241	21516 —	24 384	30 050

Рисунок 3.2 - Прогноз основных показателей деятельности ММДЦ «Москва-Сити», тыс. руб.

Так, выручка по предприятию в целом в период с 2017-2022 гг. должна возрасти на 290300 тыс. руб. или на 239,9%. При этом чистая прибыль должна увеличиться на 22569 тыс. руб. или на 401,6 %.

Собственный рабочий капитал определяется как разница суммы запасов, НДС по приобретенным ценностям, дебиторской задолженности и кредиторской задолженности.

Увеличение (уменьшение) собственного рабочего капитала прогнозируется исходя из данных бизнес - плана предприятия (табл. 3.11).

Таблица 3.11 - Прогноз собственного рабочего капитала предприятия

Наименование	2016г. факт	2017г. факт	2018г. план	2019г. план	2020г. план		2021г. план	2022 г. план
Запасы + НДС по приобретенным ценностям (на конец периода)	12682	5700	6950	9000	12000		12000	19000
Дебиторская задолженность (на конец периода)	28936	17474	19489	28723	28269		24666	27768
Итого текущие активы	41618	23174	26439	37723	40269		36666	46768
Кредиторская задолженность (на конец периода)	52020	40005	26945	23545	19667		13445	14039
Итого текущие обязательства	52020	40005	26945	23545	19667	134451		14039
Собственный рабочий капитал	-10395	-16831	-506	14178	20602		23221	32729
Прирост (уменьшение) собственного рабочего капитала	-	-6436	16325	14684	6424		2619	9508

Денежный поток для собственного капитала рассчитывается по следующей схеме:

Чистая прибыль + амортизация - прирост собственного оборотного капитала - капитальные вложений + изменение долгосрочной задолженности ± изменение краткосрочной задолженности по кредитам и займам = Чистый денежный поток.

Таблица 3.12 - Денежный поток для собственного капитала, тыс. руб. (без НДС)

Показатели	2017	2018	2019	2020	2021	2022
Чистая прибыль	7 481	9 729	18 241	21516	24 384	30 050
Амортизация	3 247	4 048	4 770	4 296	3 870	3 487
Инвестиционные расходы	19 550	11210	11210	0	0	0
Изменение оборотного капитала	-6 436	16 325	14 684	6 424	2 619	9 508
Чистый денежный поток	-2 386	-13 758	-2 883	19 388	25 635	24 029

Рисунок 3.3 - Прогноз денежного потока для собственного капитала ММДЦ «Москва-Сити»

Расчет ставки дисконтирования

Ставка дисконта - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. В теории инвестиционного анализа предполагается, что ставка дисконтирования включает в себя минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений инвестиционный инструмент), темпы инфляции и коэффициент, учитывающий степень риска и другие специфические особенности конкретного инвестирования (риск данного вида инвестирования, риск неадекватного управления инвестициями, риск неликвидности данного инвестирования).

Модель капитальных активов (САРМ)

Расчет ставки дисконтирования произведен с помощью модели капитальных активов, которая основана на представлении, что инвестор стремится к получению дополнительных доходов (по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых ценных бумаг, например, от правительственных облигаций). Дополнительный доход представляет собой вознаграждение, которое инвестор получает за то, что вкладывает средства в активы с более высоким уровнем риска.

С помощью САРМ делается попытка измерить дополнительный ожидаемый доход для активов на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода, коэффициента бета и рыночной премии за риск.

Уравнение САРМ можно записать в следующем виде:

Re=Rf+Px(Rm-Rf) + Sl + S2 + S3

где: Re - ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал)

Rf - Безрисковая ставка (США)

В - коэффициент «бета»

(Rm-Rf) - рыночная премия за риск акционерного капитала (США)

S1- премия за страновой риск (Россия в сравнении с США)

S2- премия за малую капитализацию

S3- премия за специфический риск оцениваемой компании

Таким образом, с помощью САРМ делается попытка измерить требуемый доход для некоторой отдельно взятой компании следующим образом: исчисляется разность между среднерыночной ставкой доходности в целом (Rm) и безрисковой ставкой доходности (Rf), которая умножается на коэффициент бета (|3), и затем складывается с безрисковой ставкой доходности (Rf). Компоненты САРМ более подробно рассмотрены ниже, при дальнейшем описании модели.

Безрисковая ставка доходности определяется, как правило, исходя из ставки доходности по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что долгосрочные правительственные облигации характеризуются очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью, и высокой степенью ликвидности. Кроме того, при определении ставки доходности по этому виду ценных бумаг учитывается долговременное воздействие инфляции. Долгосрочные (а не краткосрочные) облигации используются для того, чтобы обеспечить возможность сопоставления с инвестициями в собственный капитал предприятия, обычно осуществляемыми инвесторами на схожий период времени.

Согласно модели САРМ, риск разделяется на две категории: систематический и несистематический риск. Систематический риск - это риск, связанный с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста и снижения ставки процента, инфляции, изменений в политике правительства и т.д.). Поскольку эти факторы оказывают влияние на экономическую (рыночную) среду, в которой функционируют все без исключения предприятия, их действие сказывается в той или иной степени на всех компаниях.

Мерой систематического риска в САРМ служит коэффициент бета. С помощью бета коэффициента может быть измерена амплитуда колебаний (неустойчивость) цен на акции какой-либо отдельно взятой компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом, для всех зарегистрированных компаний, которые, собственно, и образуют рынок

Несистематический риск связывается с присущими только данному предприятию характеристиками финансовой и организационно-хозяйственной деятельности. В несистематическом риске могут быть выделены две составляющие: (а) предпринимательский риск, то есть неопределенность, связанная с тем, сможет ли предприятие достичь ожидаемого уровня доходу в результате действия таких факторов, как доходы и затраты предприятия, конкуренция, качество управлениями т.д. и (б) финансовый риск, который связан с финансовой структурой компании, например, с уровнем ее ликвидности, величиной задолженности и финансовых обязательств.

Несистематический риск обычно определяется путем сложения премии за риск для данной компании и ставки дисконтирования, рассчитанной с помощью САРМ.

Рыночная премия представляет собой дополнительный доход (превышение над безрисковой ставкой дисконта), которую инвестор получает в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в акции компании. Обычно для того, чтобы измерить величину рыночной премии, сопоставляют доходы на рынке ценных бумаг (за достаточно долгий период времени в ретроспективе) с доходами от безрисковых инвестиций.

Поскольку акции Компании не находятся в свободном обращении, расчет стоимости акционерного капитала Компании производился на основе анализа рыночных показателей активно торгуемых компаний отрасли.

Расчет ставки дисконтирования для собственного капитала компании с использованием САРМ проводится в несколько этапов.

Для определения премии за специфический риск оцениваемой компании использовался следующий алгоритм, приведенный в таблицах 3.13-3.15.

Таблица 3.13 - Алгоритм определения степени риска оцениваемой компании

Фактор риска	Степень риска
	Низкая	Средняя	Высокая
Уровень установленных тарифов	1	2	3
Зависимость от ключевых сотрудников	1	2	3
Корпоративное управление	1	2	3
Зависимость от ключевых поощрителен электроэнергии и тепла	1	2	3
Зависимость от ключевых поставщиков	1	2	3
Наличие перспективы развития бизнеса	1	2	3
Состояние основных фондов	1	2	3
Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений	1	2	3
А. Итого (сумма):
Б. Рассчитанная степень риска (Б=А/8):

Таблица 3.14 - Алгоритм расчета премии за специфический риск

Степень риска	Рассчитанное значение	Размер премии за специфический риск
Низкая	> = 1 но< 1,5	0-2%
Ниже средней	> = 1,5 но < 2	3-4%
Средняя	> = 2 но < 2,5	5-6%
Выше средней	> = 2,5 но < 3	7-8%

Таблица 3.15 - Алгоритм определения величины факторов риска

Фактор риска	Степень риска	Проявления	Результат
Уровень установленных тарифов	Средний	Средний уровень установленных тарифов на ремонтные работы (на уровне средне