АП 69

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ. 3

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРВЛЕЧЕНИЯ ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА В РОССИЙСКУЮ ЭКОНОМИКУ.. 8

1.1 Сущность понятия «депозитарные расписки». 8

1.2 Методы привлечения иностранного капитала в российскую экономику. 19

2. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДЕПОЗИТАРНЫХ РАССПИСОК В ФОРМИРОВАНИИ ЭФФЕКТИВНОГО ПОРТЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ. 26

2.1 Депозитарные расписки российских компаний. 26

2.2 Анализ депозитарных расписок в привлечении инвестиций в российские корпорации. 35

3. ПРАКТИЧЕСКИЕ ПРОБЛЕМЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА В РОССИЙСКУЮ ЭКОНОМИКУ И ИХ РЕШЕНИЕ. 54

3.1 Проблемы привлечения иностранного капитала. 54

3.2 Решение проблем привлечения иностранного капитала в российскую экономику. 57

ЗАКЛЮЧЕНИЕ. 64

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ.. 67

ПРИЛОЖЕНИЯ.. 72

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы состоит в том, что депозитарные расписки являются взаимовыгодным инструментом как для отечественных компаний, так и для иностранных инвесторов, желающих приобрести долю в зарубежном предприятии.

Для эмитентов это дополнительный источник привлечения иностранного капитала. Они дают возможность выйти на международный рынок, расширяя круг потенциальных инвесторов, ликвидность, курсовой цены акций, а также заработать репутацию.

Для инвесторов же депозитарные расписки дают возможность диверсифицировать портфель, а также получать дивиденды и голосовать. То есть, по сути, они обладают всеми преимуществами акций. Кроме того, сделка по депозитарным распискам осуществляется по законодательству страны инвестора, поэтому отсутствуют особые трудности при их приобретении.

Что еще более важно, инвесторы смогут извлечь выгоду из более высокодоходных и более рискованных вложений, но без дополнительных рисков перехода непосредственно на внешние рынки, который может привести к отсутствию прозрачности или нестабильности в результате изменения регулирующих процедур.

Создание РДР[1] является стимулом инвестирования в национальном правовом поле для частных инвесторов и единственной возможностью при отсутствии иностранных бумаг на российском рынке применить международную диверсификацию для компаний, управляющих инвестиционными фондами.

Следует заметить, что в условиях традиционного противоречия между воспрепятствованием оттоку капитала из страны и интеграцией в мировое экономическое пространство большое значение имеет не только создание инвестиционной привлекательности национальной экономики, но и повышение конкурентоспособности и ликвидности национального рынка ценных бумаг. Наиболее разумной платой за это является та степень открытости экономики, которая одновременно с привлечением иностранных участников фондового рынка исключала бы бесконтрольный вывоз капитала в случае неблагоприятной ситуации. Очевидно, что инвестирование в РДР — это та форма оттока капитала, которая в большей степени подвержена государственному регулированию, чем свободный выход инвестора на глобальный рынок. Следовательно, появление РДР должно быть организовано государством и стать составной и неотъемлемой частью развития фондового рынка, а не результатом этого развития. Рынок готов к этому появлению уже сейчас.

Модель построения рынка депозитарных расписок может находиться между двумя полярными вариантами — традиционной моделью, принятой на ведущих мировых биржах, и аргентинской моделью, имеющей противоположную направленность.

Первый из них рассчитан на рынок глобального уровня, где эмитенты достигают своих стандартных целей, а инвесторы пользуются возможностями глобального рынка в национальной правовой среде по месту расположения рынка. К нему, безусловно, нужно стремиться, но выход глобальных эмитентов посредством спонсируемых РДР на наш рынок представляется перманентным и может преследовать исследовательские или долгосрочные цели, что не предполагает бурного роста ликвидности, но позитивно повлияет на его репутацию. Таковыми эмитентами могут быть иностранные компании, аффилированные с российскими, а также компании постсоветского пространства, переросшие национальный рынок, но неизвестные на мировых биржах. В принципе они могут освоить весь спектр форм существования спонсируемых ADR. Но срок освоения сейчас не рассматривается, достаточно вспомнить, что в США от появления первых ADR до возникновения развитого рынка депозитарных расписок прошло более 50 лет.

Кроме того, вполне вероятны выпуски неспонсируемых РДР частного характера — это был бы тот шаг в развитии российского рынка, который, не делая погоды, необходим как основа для привлечения в будущем спонсируемых депозитарных расписок разных уровней, начиная от «формы частного размещения» (если будет корректно применять к РДР уровни ADR). Здесь просматривается аналогия со вторым вариантом построения рынка депозитарных расписок.

Особенность аргентинской модели состоит в том, что данный рынок вобрал в себя посредством инвестиционных банков неспонсируемые депозитарные расписки на бумаги глобальных эмитентов, не привлеченных масштабом его инвестиционных возможностей. Несмотря на некоторое предположительное сходство, аргентинская модель неспонсируемого централизованного привлечения иностранных эмитентов не вписывается в общую стратегию развития фондового рынка России (в обсуждаемом обобщенном виде) и саму государственную политику соблюдения национальной безопасности, поскольку средой построения данной модели стала жесткая связь национальной валюты и доллара США и полностью открытый рынок.

Тем не менее, существует и позитивный опыт аргентинского фондового рынка. Он состоит в том, что централизованная политика благоприятствования приобретения аргентинских депозитарных расписок инвестиционными банками национального и глобального уровня в течение 3 лет обеспечила становление достаточно развитого рынка депозитарных расписок, превышающего рынок облигаций и достигающего 15 % рынка акций. Данный пример подтверждает, что четкая стратегическая модель может быть основана на объединении разрозненных выпусков неспонсируемых РДР в общую систему привлечения иностранных эмитентов на российский рынок РДР на основе спонсирования выпусков.

Регулирование оттока капитала в этом случае может осуществляться ЦБ РФ посредством разрешительных процедур на приобретение неспонсируемых РДР институциональными инвесторами и выпуск спонсируемых РДР уполномоченными депозитариями. Однако вопросы правовых норм, регламентирующих конструкцию РДР, процедуру их выпуска и приобретения, а также закрепляющих права по первичным бумагам, лежащим в их основе, не являются предметом этой работы. В первую очередь нас интересует предположительное время появления РДР и механизм этого появления.

Методом исключения можно прийти к третьему механизму введения РДР, который должен быть запущен безотлагательно (корректировка его допустима впоследствии), иначе рынок сам найдет второй, возможно, негативный, путь развития инвестирования в иностранные ценные бумаги.

Цель работы – исследовать депозитарные расписки российских компаний на зарубежных рынках как инструмент привлечения иностранного капитала в российскую экономику.

Задачи:

- рассмотреть теоретические аспекты привлечения иностранного капитала в российскую экономику;

- провести анализ депозитарных расписок российских компаний на зарубежных рынках;

- описать проблемы привлечения иностранного капитала в российскую экономику и их решение.

Объект исследования – депозитарные расписки российских компаний на зарубежных рынках.

Предмет исследования – инструмент привлечения иностранного капитала в российскую экономику.

Методы исследования – анализ, обобщение полученной информации.

Теоретическая значимость работы заключается в исследовании привлечения иностранного капитала в российскую экономику;

Практическая значимость работы заключается в решении проблемы привлечения иностранного капитала в российскую экономику.

Структура работы состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы.

[1] Российские депозитарные расписки.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проделанной работы решены следующие задачи: рассмотрены теоретические аспекты привлечения иностранного капитала в российскую экономику; проведен анализ депозитарных расписок российских компаний на зарубежных рынках; построены два портфеля, один из которых включал депозитарные расписки; описаны проблемы привлечения иностранного капитала в российскую экономику и их решение.

Благодаря депозитарным распискам инвесторы могут распоряжаться акциями иностранного государства в юрисдикции свой страны. Депозитарные расписки являются взаимовыгодным инструментом, как для отечественных компаний, так и для иностранных инвесторов, желающих приобрести долю в зарубежной компании.

Для эмитентов это дополнительный источник привлечения иностранного капитала. Они дают возможность выйти на международный рынок, расширяя круг потенциальных инвесторов, ликвидность, курсовой цены акций, а также заработать репутацию.

Для инвесторов же депозитарные расписки дают возможность диверсифицировать портфель, а также получать дивиденды и голосовать. То есть, по сути, они обладают всеми преимуществами акций. Кроме того, сделка по депозитарным распискам осуществляется по законодательству страны инвестора, поэтому отсутствуют особые трудности при их приобретении.

Что еще более важно, инвесторы смогут извлечь выгоду из более высокодоходных и более рискованных вложений, но без дополнительных рисков перехода непосредственно на внешние рынки, который может привести к отсутствию прозрачности или нестабильности в результате изменения регулирующих процедур.

ГДР и АДР российских компаний в большинстве своем торгуются на европейских биржах, например, LSE, некоторые представлены в США на NYSE и NASDAQ. Стоит отметить, что некоторые из бумаг, также могут обращаться как на биржевом рынке, так и на внебиржевых рынках. Например, расписки Лукойла представлены на биржах Лондона, Берлина, Штутгарта, Мюнхена, внебиржевом рынке США[1].

Депозитарная расписка – важный элемент фондового рынка, без которого многие сделки с иностранными ценными бумагами были бы невозможны. Если освоить работу с данным инструментом, то многие механизмы рынка станут более понятны и откроются новые перспективы для инвестирования и диверсификации портфеля.

С помощью индексной модели Шарпа были подобраны оптимальные доли акций среди голубых фишек и второго эшелона, для следования за индексом. В результате портфель из акций второго эшелона на исследуемом отрезке времени не показал неуклонное следование за индексом, что говорит о его рискованности, и не эффективности, соответственно этот портфель не был рассмотрен как возможный вариант для вложения. Портфель, сформированный по акциям голубых фишек напротив, повторял движение индекса на всём исследуемом промежутке времени. Анализ данного портфеля, также показал положительный результат, вследствие чего было принято решение оставить его структуру без изменений.

В качестве дополнения, необходимо заметить, что рассмотренный в данной работе вариант инвестирования лишь один из многих возможных. Например, исходя из полученных данных, инвестор мог использовать хеджирование, то есть открыть позиции высоко рискового портфеля, составленного по теории Марковица и параллельно открыть позиции по портфелю, составленному по теории Шарпа. В данном случае это могло бы помочь снизить потери по высоко рисковому портфелю.

В расчет, однако, также стоит принимать модельный риск, заключающийся, прежде всего, в двух аспектах: неприменимости моделей в нынешних условиях из-за допущений, на которых они базируются, возможность некорректного их применения. Проблема управления портфелем ценных бумаг остается дискуссионной, так как нет единого мнения относительно наилучших методов и инструментов портфельного инвестирования. Более того, рынки динамичны, и со временем широко использующиеся модели перестают быть эффективными. Однако с развитием фондового рынка одним из ключевых аспектов является успешное портфельное инвестирование, зависящее в первую очередь, от эффективного формирования и дальнейшего управления портфелем ценных бумаг, основанного на портфельной теории, а также российской и зарубежной практике.

[1] Захватова, Н.М. Инвестиционные ресурсы региона / Н.М. Захватова // ЭПОС. – 2017. - № 3. – С. 19.