Оценка бизнеса и стоимостный подход к управлению
Содержание
Введение........................................................................ 2
1. Теоретические аспекты оценки бизнеса................. 4
1.1 Сущность оценки бизнеса.................................. 4
1.2 Принципы оценки бизнеса и виды стоимости. 7
2. Аналитический раздел............................................ 16
2.1 Макроэкономический обзор............................ 16
2.2 Отраслевой обзор.............................................. 20
3. Практический раздел............................................. 26
3.1 Оценка рыночной стоимости предприятия.... 26
3.2 Разработка мероприятия по повышению стоимости предприятия.................................................... 33
3.3 Расчет предлагаемых мероприятий................ 38
Заключение.................................................................. 42
Список литературы..................................................... 44
Приложение................................................................. 46
В современном мире оценка бизнеса является неотъемлемой частью хозяйственной деятельности множества предприятий. В результатах оценочной деятельности заинтересованы как сами собственники и руководители организаций, так и различные контрольно - ревизионные органы, представители кредитных и страховых компаний, потенциальные инвесторы и акционеры.
Знание основ оценки стоимости бизнеса, умение проводить расчеты, а также интерпретировать их результаты – это основа для принятия успешных управленческих решений, нацеленных на рост эффективности предприятия. Таким образом, оценка бизнеса становится все более актуальной, все больше организаций оплачивают оценочные услуги профессионалов, так как в современном мире становится невозможным успешно руководить деятельностью предприятия без знания ее стоимости.
Стоимость бизнеса, учитывая внутренние и внешние факторы, влияющие на предприятие, визуально отражает его финансовые возможности. Чем выше стоимость бизнеса, тем больше дохода получает собственник предприятия.
В связи с вышеотмеченным, актуальность темы данной работы не вызывает сомнения.
Объектом исследования представленной работы является стоимость открытого акционерного общества «Северсталь» (далее ОАО «Северсталь»).
Предметом исследования являются классические подходы к оценке стоимости бизнеса.
Изучение основных теоретических аспектов оценки стоимости, а также применение полученных навыков и знаний на практике является целью данной работы.
В соответствии с целью в работе следует решить несколько задач:
Представленная работа включает в себя введение, три главы, заключение, список используемой литературы и приложения.
Владелец предприятия имеет право передать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром, с присущими ему особенностями:
вложения в этот товар осуществляются с целью отдачи в будущем, обеспечения определенным доходом собственника предприятия, т.е. являются инвестиционными;
бизнес является системой, но его подсистемы и элементы могут продаваться отдельно, становясь основой формирования новой системы;
потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде (финансовое состояние предприятия, экономическая и политическая стабильность в стране, социальные факторы и др.);
состояние бизнеса тесно связано с состоянием экономики и общества, что влечет участие государства в регистрации, совершении сделок купли–продажи и оценке этого товара;
финансово убыточное предприятие может положительно оцениваться рынком из–за имиджа конкретного наименования на рынке.
Любое предприятие, компания, фирма – это бизнес в той или иной правой и организационно–экономической форме, который является объектом гражданских прав и может быть рассмотрен, как имущественный комплекс, используемый для получения прибыли. Предприятие, как имущественный комплекс, включает в себя все виды имущества, необходимые для его деятельности, а именно: здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, а также долги и обязательства, стоимость которых может быть определена.
Однако, бизнес, предприятие, фирма являются не просто совокупностью объектов движимого и недвижимого имущества. Это и система экономических отношений, складывающихся вокруг этого имущества. Бизнес – это способность имущества приносить добавленную стоимость. Следовательно, и оценка бизнеса не должна сводиться лишь к оценке имущественного комплекса. Таким образом, если предприниматель, владелец бизнеса, не заботится об оценке нематериальных активов, то он сам способствует занижению реальной стоимости своего бизнеса, сводя её только к стоимости материальных активов.
Отсюда следует, что главной особенностью оценки бизнеса является тот факт, что оценивается не столько и не только предприятие как имущественный комплекс, а способность его стабильно приносить доход, прибыль.
В условиях рыночной экономики очень важно определить объективную и независимую стоимость бизнеса – объекта купли – продажи. Конечно, бизнес – это товар особого рода, требующий особой процедуры купли–продажи и, следовательно, особых процедур, подходов и методов определения стоимости. По понятным причинам продавец заинтересован продать свой бизнес, как можно дороже, а покупатель, наоборот купить как можно дешевле.
Оценка действующего предприятия может проводиться для определения оптимальных стратегических направлений развития предприятия с целью максимизации его стоимости в перспективе и эффективного управления этой стоимостью, что позволит собственникам в максимальной степени удовлетворить свои интересы.
Потребность в определении рыночной стоимости предприятия не исчерпывается операциями купли–продажи. Возрастает потребность в оценке бизнеса предприятий при многочисленных и сложных вариантах реализации стоимости имущественных прав – акционировании, привлечении новых пайщиков и выпуске дополнительных акций, страховании имущества, получении кредита под залог имущества, исчислении налогов, использовании прав наследования и т.д.
Оценку бизнеса проводят в целях:
повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой;
определения стоимости ценных бумаг в случае купли–продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса;
определения стоимости предприятия в случае его купли–продажи целиком или по частям. Часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров;
реструктуризации предприятия. Проведение рыночной оценки предполагается в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;
разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании;
страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь; налогообложения;
принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятия независимыми оценщиками;
осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.
Необходимо также отметить, что один и тот же объект, оцененный в один и тот же момент, будет обладать разной стоимостью в зависимости от целей его оценки, поскольку стоимость будет определяться разными методами и со стороны различных субъектов.
Помимо прочего в процессе оценки бизнеса выявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену.
Теоретической основой процесса оценки является система оценочных принципов. При оценке бизнеса можно выделить три группы взаимосвязанных принципов оценки:
основанные на представлениях собственника;
связанные с эксплуатацией собственности;
обусловленные действием рыночной среды.
Большое количество принципов не означает, что можно применить их все сразу. В каждом случае выделяются основные и вспомогательные принципы.
Когда речь идет о принципах, то появляются лишь основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики. В реальной жизни целый ряд факторов может искажать их действие. К примеру, государственное вмешательство иногда искажает реализацию тех или иных принципов оценки.
Несовершенство рыночных отношений, характерное для этапа перехода к рыночной экономике, еще больше деформирует действие принципов оценки. По этим причинам принципы оценки отражают лишь тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют такого поведения.
Вместе с тем, по мере развития в нашей стране рыночных отношений действие объективных принципов оценки бизнеса будет усиливаться.
Рассмотрим первую группу принципов.
Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности является его полезность. Бизнес обладает стоимостью только в том случае, когда может быть полезен реальному потенциальному собственнику.
Полезность для каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно определена во времени, в пространстве и стоимости. Однако как общую полезность объекта для собственника в рыночной экономике можно выделить его способность приносить доход.
Полезность бизнеса – это его способность приносить доход в данном месте и в течение данного периода времени. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.
Принцип полезности заключается в том, что чем больше предприятие способно удовлетворять потребность собственника, тем выше его стоимость.
С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с такой же полезностью.
Кроме того, за объект не разумно платить больше, чем может стоить создание нового объекта с аналогичной полезностью в приемлемые сроки. И еще один аспект применения принципа полезности: если инвестор анализирует поток дохода, то максимальная цена будет определяться посредством изучения других потоков доходов с аналогичным уровнем риска и качества.
При этом замещающий объект не обязательно должен быть точной копией, но должен быть похож на оцениваемый объект, и собственник рассматривает его как желаемый заменитель.
Таким образом, можно выделить еще один методологический принцип оценки стоимости предприятия –это принцип замещения. Он определяется следующим образом: максимальная стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью.
Из принципа полезности вытекает еще один принцип оценки – принцип ожидания или предвидения.
Конечно, прошлое и настоящее бизнеса являются важным, однако его экономическую оценку определяет будущее. Прошлое и настоящее состояние бизнеса являются лишь исходной основой, ключом к пониманию будущего поведения.
Полезность любого бизнеса, предприятия определяется тем, во сколько сегодня оцениваются прогнозируемые будущие выгоды (доходы). На оценке предприятия непосредственно сказывается представление о чистой отдаче от функционирования предприятия и ожидаемая выручка от перепродажи.
При этом очень важна величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего потока дохода. Однако ожидания относительно этого потока могут меняться. Принцип ожидания можно определить следующим образом. Ожидание – это определение текущей стоимости дохода или других выгод, которые могут быть получены в будущем от владения данным предприятием.
Вторая группа принципов оценки обусловлена эксплуатацией собственности и связана с представлением производителей.
Доходность любой экономической деятельности определяется четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом и управлением. Доходность бизнеса – это результат действия всех четырех факторов, поэтому стоимость предприятия как системы определяется на основе оценки дохода.
Для оценки предприятия нужно знать вклад каждого фактора в формирование дохода предприятия. Отсюда следует еще один принцип оценки – принцип вклада, который сводится к следующему: включение любого дополнительного актива в систему предприятия экономически целесообразно, если получаемый прирост стоимости предприятия больше затрат на приобретение этого актива.
Каждый фактор должен быть оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля физически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления должны быть привлечены к ней. Это означает, что сначала должна быть произведена компенсация за эти факторы, и остаточная сумма денег идет в оплату пользования земельным участком ее собственнику.
Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля позволяет пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный участок будет обеспечивать более высокий доход, или если его положение позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного участка определяется как чистый доход, отнесенный к земельному участку, после того как оплачены расходы на менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала. Это принцип остаточной продуктивности.
Факторы производства оцениваются не сами по себе, а с учетом периода их воспроизводства, места в обороте капитала. С этой точки зрения устаревшее технологическое оборудование потребует полной замены, оплаты демонтажа и монтажа нового оборудования, что должно учитываться при оценке стоимости предприятия.
И, наоборот, высококвалифицированный состав рабочей силы должен оцениваться с точки зрения изменения или неизменности вида производственной деятельности; высококвалифицированных работников, имеющих большой опыт работы на устаревшем оборудовании, труднее переучить. Все эти факторы должны быть учтены покупателем.
Изменение того или иного фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта. Из этого важного положения экономической теории вытекает еще один принцип оценки бизнеса, содержание которого можно свести к следующему: по мере добавления ресурсов к основным факторам производства, чистая отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако после достижения определенной точки общая отдача, хотя и растет, однако уже замедляющимися темпами.
Это замедление происходит до тех пор, пока прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы. Этот принцип базируется на теории предельного дохода и называется принципом предельной производительности.
Предприятие является системой, одной из закономерностей развития и существования которой является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованны между собой по пропускной способности и другим характеристикам. Добавление какого–либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности, приводит к снижению стоимости предприятия.
Итак, при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать принцип сбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный доход от предприятия можно получить при соблюдении оптимальных величин факторов производства.
Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.
Третья группа принципов напрямую обусловлена действием рыночной среды.
Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными и могут совпадать со стоимостью, особенно в условиях совершенного рынка.
Виды стоимости, определяемые при оценке
Оценка действующего предприятия может проводиться для определения оптимальных стратегических направлений развития предприятия с целью максимизации его стоимости в перспективе и эффективного управления этой стоимостью, что позволит собственникам в максимальной степени удовлетворить свои интересы.
В зависимости от цели проводимой оценки, количества и подбора учитываемых факторов оценщик рассчитывает различные виды стоимости.
Стоимость – это денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на какой–либо предмет или объект. Стоимость отличается от цены и затрат.
По степени рыночности различают рыночную стоимость и нормативно рассчитываемую стоимость.
Под рыночной стоимостью в Международных стандартах оценки понимается расчетная величина, за которую предполагается переход имущества из рук в руки на дату оценки в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга; при этом предполагается, что каждая сторона действовала компетентно, расчетливо и без принуждения.
Рыночная стоимость – это наиболее вероятная цена при осуществлении сделки между типичным покупателем и продавцом. Определение отражает тот факт, что рыночная стоимость рассчитывается исходя из ситуации на рынке на конкретную дату, поэтому при изменении рыночных условий рыночная стоимость будет меняться. На покупателя и продавца не оказывается внешнее давление, и обе стороны достаточно информированы о сущности и характеристике продаваемого имущества.
В некоторых случаях рыночная стоимость может выражаться отрицательной величиной. Например, это может быть в случае оценки устаревших объектов недвижимости, сумма затрат на снос которых превышает стоимость земельного участка, или в случае оценки экологически неблагоприятных объектов.
Нормативно рассчитываемая стоимость – это стоимость объекта собственности, рассчитываемая на основе методик и нормативов, утвержденных соответствующими органами (Госкомимуществом, Госкомстатом, Роскомземом). При этом применяются единые шкалы нормативов. Как правило, нормативно рассчитываемая стоимость не совпадает с величиной рыночной стоимости, однако нормативы периодически обновляются в соответствии с базой рыночной стоимости.
С точки зрения оценки различают рыночную, инвестиционную, страховую, налогооблагаемую, утилизационную стоимости.
При оценке собственности как объекта продажи на открытом рынке используется рыночная стоимость.
При обосновании инвестиционных проектов рассчитывают инвестиционную стоимость. Инвестиционная стоимость – стоимость собственности для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования.
В отличие от рыночной стоимости, определяемой мотивами поведения типичного покупателя и продавца, инвестиционная стоимость зависит от индивидуальных требований к инвестициям, предъявляемых конкретным инвестором.
Существует ряд причин, по которым инвестиционная стоимость может отличаться от рыночной. Основными причинами могут быть различия: в оценке будущей прибыльности; в представлениях о степени риска; в налоговой ситуации; в сочетаемости с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.
Страховая стоимость – стоимость собственности, определяемая положениями страхового контракта или полиса.
Налогооблагаемая стоимость – стоимость, рассчитываемая на базе определений, содержащихся в соответствующих нормативных документах, относящихся к налогообложению собственности.
Утилизационная (скраповая) стоимость – стоимость объекта собственности (за исключением земельного участка), рассматриваемая как совокупная стоимость материалов, содержащихся в нем, без дополнительного ремонта.
В зависимости от характера аналога различают стоимость воспроизводства и стоимость замещения.
Стоимость воспроизводства – это стоимость объекта собственности, создаваемой по той же планировке и из тех же материалов, что и оцениваемая, но по ныне действующим ценам.
Стоимость замещения – это стоимость близкого аналога оцениваемого объекта.
Стоимость воспроизводства и стоимость замещения широко используют в сфере страхования.
В бухгалтерском учете различают балансовую стоимость и остаточную стоимость.
Балансовая стоимость – затраты на строительство или приобретение объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.
Восстановительная стоимость – стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях; определяется в процессе переоценки основных фондов.
В зависимости от перспектив развития предприятия различают стоимость действующего предприятия и ликвидационную стоимость.
Стоимость действующего предприятия – это стоимость сформировавшегося предприятия как единого целого, а не какой либо его составной части. Стоимость отдельных активов или компонентов действующего предприятия определяется на основе их вклада в данный бизнес и рассматривается как их потребительная стоимость для конкретного предприятия и его владельца. Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вносит вклад в общую прибыльность фирмы, то данный объект следует рассматривать в качестве избыточного актива относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия, и применимое в этом случае понятие стоимости должно учитывать возможные альтернативные варианты его использования, включая потенциальную утилизационную стоимость.
Оценка действующего предприятия предполагает, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов.
Если же предполагаются закрытие предприятия и реализация активов бизнеса по отдельности, то важно определить его ликвидационную стоимость.
Ликвидационная стоимость, или стоимость вынужденной продажи, – денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в срок, слишком короткий для проведения адекватного маркетинга. При ее определении необходимо учитывать все расходы, связанные с ликвидацией предприятия, такие, как комиссионные, административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Разность между выручкой, которую можно получить от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию дает ликвидационную стоимость предприятия.
Любой вид стоимости, рассчитанный оценщиком, является не историческим фактом, а оценкой конкретного объекта собственности в данный момент в соответствии с выбранной целью (табл. 1.1).
Таблица 1.1 – Взаимосвязь между целью оценки и видами стоимости, используемыми для оценки
| Цель оценки |
Виды стоимости |
| Помочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену |
Рыночная |
| Определить целесообразность инвестиций |
Инвестиционная |
| Обеспечить заявки на получение ссуды |
Залоговая |
| Имущественная оценка |
Рыночная или иная стоимость, признаваемая налоговым законодательством |
| Определить суммы покрытия по страховому договору или сформулировать требования в связи с потерей или повреждением застрахованных активов |
Страховая |
| Возможная ликвидация (частичная или полная) действующего предприятия |
Ликвидационная |
Экономическое понятие стоимости выражает реальный взгляд на выгоду, которую имеет собственник данного объекта или покупатель на момент оценки. Основой стоимости любого объекта собственности, в том числе бизнеса, является его полезность.
ВВП России составил 1,283 триллиона USD (2016 г.)
Рисунок 2.1 ВВП России в 2016 году
ВВП России в 2016 году сократился на 0,2 процента. Об этом сообщает Rambler News Service со ссылкой на данные Росстата. Объем экономики по итогам года составил чуть менее 86 триллионов рублей.
В сельском хозяйстве, охоте и лесном хозяйстве ВВП вырос на 3,5 процента, в добыче полезных ископаемых — на 0,2 процента, обрабатывающих производствах — на 1,4 процента, производстве и распределении электроэнергии, газа и воды — на 2,4 процента, транспорте и связи — на 0,4 процента, финансовой деятельности — на 2,3 процента, по операциям с недвижимым имуществом, аренде и предоставлении услуг — на 0,9 процента, в образовании — на 0,1 процента.
Самые неожиданные экономические прогнозы на 2017 год
При этом сокращение произошло в рыболовстве и рыбоводстве (2,1 процента), строительстве (4,3 процента), оптовой и розничной торговле, а также ремонте (3,6 процента), гостиничном и ресторанном бизнесе (3,5 процента), здравоохранении и предоставлении социальных услуг (2 процента).
ВВП в сфере госуправления и обеспечения военной безопасности, а также в социальном страховании не изменился.
Минэкономразвития в базовом сценарии ожидает роста ВВП России в 2017 году на 0,6 процента, в 2018-м — на 1,7, в 2019-м — на 2,1 процента.
В 2015 году отечественная экономика сократилась на 3,7 процента.
Инфляция в России
В августе 2017 года уровень инфляции в России составил -0,50%, что на 0,57 меньше, чем в июле 2017 года и на 0,51 меньше, чем в августе 2016 года. Вместе с этим, инфляция с начала 2017 года составила 1,86%, а в годовом исчислении - 3,33%.
В 2017 Россия занимает 13 место по уровню инфляции в мире.
Инфляция в России, как и во многих странах, рассчитывается на основе Индекса Потребительских Цен на Товары и Услуги. Примечательно, что в России этот индекс рассчитывается только с 1991 года, т.к. во времена СССР и плановой экономики официально уровень инфляции не рассчитывался.
При этом под Потребительскими Ценами подразумевается конечная цена, которую платит покупатель товара или услуги и которая включает в себя налоги и сборы.
Таблица 2.1 Текущий уровень инфляции
| Уровень инфляции в августе 2017: |
-0,50% |
| Уровень инфляции с начала 2017 года: |
1,86% |
| Уровень инфляции в июле 2017: |
0,07% |
| Уровень инфляции в августе 2016: |
0,01% |
| Уровень инфляции в августе 2016 с начала года: |
3,87% |
| Уровень инфляции в 2016: |
5,38% |
| Уровень инфляции за 12 месяцев: (годовое исчисление) |
3,33% |
| Уровень инфляции за 60 месяцев (5 лет): |
46,40% |
| Уровень инфляции за 120 месяцев (10 лет): |
128,41% |
Месячный уровень инфляции рассчитывается за один календарный месяц, с первого по последнее число:
Таблица 2.2 Месячный уровень инфляции
| Янв |
Фев |
Мар |
Апр |
Май |
Июн |
Июл |
Авг |
Всего |
|
| За месяц, % |
0,62 |
0,22 |
0,13 |
0,33 |
0,37 |
0,61 |
0,07 |
-0,50 |
1,86 |
Инфляция в годовом исчислении рассчитывается за период в 12 месяцев, заканчивающийся данным месяцем:
Таблица 2.3 Инфляция в годовом исчислении
| Янв |
Фев |
Мар |
Апр |
Май |
Июн |
Июл |
Авг |
Всего |
|
| В годовом исчислении (12 мес), % |
5,02 |
4,59 |
4,25 |
4,13 |
4,09 |
4,35 |
3,86 |
3,33 |
1,86 |
Ключевая ставка ЦБ в 2017 году
Снижение ключевой ставки ЦБ с 10 до 9,75% привело к резкому укреплению рубля к доллару и евро. На 13.30 мск — время публикации релиза ЦБ — доллар расчетами «завтра» стоил 57,26 руб.: курс американской валюты упал за 10 минут на 10 коп. На то же время рубль укрепился к евро на 11 коп. за 10 минут, в 13.30 мск евро стоил 61,89 руб. Правда, через некоторое время курсы доллара и евро несколько приостановили снижение и стали стабильны. К 14.30 мск доллар стоил 57,23 руб., а за евро давали 61,8 руб.
ЦБ снизил ставку и допустил возможность ее дальнейшего снижения Большинство аналитиков накануне заседания ожидали, что ЦБ сохранит основную ставку на уровне 10%
В релизе по итогам заседания совета директоров, на котором было принято решение снизить ставку, отмечено, что факторы, способствующие укреплению курса рубля, преобладают над снижающими. Именно поэтому операции Минфина по покупке иностранной валюты на валютном рынке не оказали заметного влияния на динамику курса рубля, говорят в ЦБ.
В своем выступлении по итогам заседания совета директоров председатель Центробанка Эльвира Набиуллина не согласилась с недавним заявлением министра финансов Антона Силуанова о том, что рубль переукреплен на 10-12% от фундаментальных значений. «У нас внутри ЦБ существуют разные модели, по которым оценивается этот фундаментальный курс. Могу сказать, что отклонение сейчас мы оцениваем гораздо меньше, чем Минфин. Разные модели дают гораздо меньшее отклонение», — заявила Набиуллина (цитата по «Интерфаксу»).
Ключевая ставка Банка России снизилась меньше, чем был ее обычный шаг в последнее время — 50 базисных пунктов, замечает экономист «Ренессанс капитала» Олег Кузьмин. «Пресс-релиз ЦБ довольно мягкий, в нем есть намек на дальнейшее снижение ставки в ближайшее время, но, скорее всего, для рынка более важным оказалось то, что снижение оказалось ниже ожидаемого», - прокомментировал Кузьмин столь незначительное укрепление рубля после снижения ставки.
Рубль переукреплен на 10–12% от фундаментальных значений, заявил министр финансов Антон Силуанов
Рубль стоит дороже на 10–12%, чем должен Так считают в Минфине, который активно скупает валюту для финансирования бюджета
Рубль сейчас действительно крепче, чем должен бы - при нынешних среднегодовых ценах на нефть, полагает Кузьмин. «Если такие нефтяные цены сохранятся и дальше, то во II квартале мы ждем, что за доллар будут давать 62 руб.», - прогнозирует он.
15 марта этого года Федрезерв США (ФРС), напротив, повысил базовую ставку на 25 базисных пунктов. Сразу после объявления решения американского регулятора российская валюта укрепилась более значительно, чем после объявления решения по ставке ЦБ сегодня – к 21.00 мск 15 марта доллар стоил 58,76 руб., хотя еще 10 минут назад за него давали 59,09 руб. К 18.10 мск 16 марта доллар расчетами «завтра» подешевел на 66 коп. до 57,73 руб., евро – на 64 коп. до 61,96 руб. Практически за день курс рубля тогда вернулся к значениям начала марта, отыграв недельное падение из-за снижающихся цен на нефть.
Цены на сталь на Лондонской бирже металлов завершили 2016-й на позитиве. Средняя стоимость стальной заготовки при оплате в день покупки в декабре составила 325 долларов за тонну — это на 47,7% больше относительно январской цены (в январе 2017-го, правда, произошла корректировка до 300 долларов).
Лидерство в мировом производстве стали по итогам года сохранил Китай. По данным World Steel Association, он выпустил 808,4 млн тонн (плюс 0,6%; здесь и далее результат сравниваем с аналогичным периодом 2015-го, если не указано иное). Доля Поднебесной на мировом рынке увеличилась за десять лет (2006 — 2016) с 33,7% до 50,4%. Лидером по динамике в 2016-м стала Индия, подняв показатели на 7,4% до 95,6 млн тонн. Прочие регионы из топ-5 демонстрируют негативную динамику: Евросоюз — минус 2,3% при объеме выпуска 162,3 млн тонн; Япония — 0,3% и 104,8 млн тонн; США — те же 0,3% и 78,6 млн тонн. Результат России — минус 0,1% и 70,8 млн тонн.
Для российской черной металлургии 2016-й может считаться переломным, уверены эксперты: от падения рынок перешел к осторожному росту.
Отрасль получила в наследство от 2015 года продолжение общего кризиса в стране, когда уменьшился спрос на металл в связи с падением объемов у его потребителей. Негатив усугублялся кризисным сокращением мирового спроса, во многом из-за замедления экономического роста в Китае. Это привело к падению мировых цен на металл и уменьшению экспорта черных металлов и изделий из них: он сократился за три квартала 2016-го на 8,2% по сравнению с тем же периодом 2015-го и составил 14,6 млн долларов (5,7% всего российского экспорта), — констатирует аналитик ГК TeleTrade Марк Гойхман.
Однако во втором полугодии проявились признаки изменения конъюнктуры в лучшую сторону, рассказывает эксперт. В ноябре экспорт черных металлов увеличился на 5,7% к октябрю. В декабре объем производства вырос на 6% к ноябрю того же года и на 2% к декабрю 2015-го. В целом выпуск проката черных металлов в 2016 году составил 60,3 млн тонн, что на 0,2% меньше, чем в 2015-м. Но в декабре объем производства проката поднялся на 4,5% к ноябрю этого же года и на 7,6% — к декабрю прошлого.
Одним из факторов роста рынка стало увеличение внутреннего спроса из-за общей стабилизации в экономике, считает Марк Гойхман. Так, производство машин и оборудования в декабре к ноябрю приросло на 12,9%, выпуск транспортных средств — на 24,9%. Объем строительства, упавший в целом за год на 4,3%, в декабре показал рост на 34% к ноябрю, а в четвертом квартале — на 26,4% к третьему.
Не спешат оценивать ушедший год как провальный и участники рынка.
Так, выручка ПАО «Северсталь» снизилась на 7,5% до 5,916 млн долларов (в 2015-м — 6,396 млн долларов) в основном за счет значительного снижения средних цен реализации стальной продукции дивизиона «Северсталь Российская сталь» в начале 2016 года на фоне нисходящего тренда на глобальных рынках, а также незначительного снижения объемов реализации в годовом выражении, говорится в отчете компании. Показатель EBITDA по группе упал на 8,8% по сравнению с предыдущим годом (1,911 млн долларов против 2,096 млн долларов) за счет снижения объемов продаж и средних цен реализации при умеренном сокращении операционных издержек. Компания сгенерировала 1,021 млн долларов свободного денежного потока, что на 34,2% ниже результата 2015 года (1,552 млн долларов): такая динамика обусловлена снижением операционных показателей группы и, как следствие, отрицательным свободным денежным потоком в первом квартале 2016-го. Денежные потоки на капитальные инвестиции составили 525 млн долларов, что на 19,3% выше предыдущего года (440 миллионов).
Несмотря на внешние вызовы, компания продемонстрировала устойчивые финансовые и операционные результаты деятельности. Так, в четвертом квартале на мировых рынках продолжился стремительный рост цен на коксующийся уголь и железную руду. При этом мы увеличили объем продаж, что в совокупности с подъемом цен на продукцию позволило нивелировать негативный эффект от роста операционных затрат. Удалось увеличить свободный денежный поток за счет постоянного фокуса на операционную эффективность и повышения качества наших бизнес-процессов.
В Группе ММК, по данным компании, общее производство стали за 2016 год выросло на 2,5% до 12,5 млн тонн. Загрузка сталеплавильных мощностей основной площадки в Магнитогорске с учетом графика текущих ремонтов достигла 89% (в 2015 году — 84%). Общая отгрузка товарной продукции за вычетом внутренних оборотов увеличилась на 3,4% до 11,57 млн тонн. Менеджмент отмечает замедление темпов падения металлопотребления на внутреннем рынке примерно до 6% и дает прогноз: «Признаки улучшения ситуации в ряде отраслей позволяют ожидать начала восстановления внутреннего спроса и сохранения ценовых премий в течение 2017 года. Тем не менее в первом квартале года спрос останется под давлением обычных сезонных факторов».
Группа НЛМК в 2016 году увеличила производство на 4% — до рекордных 16,6 млн тонн. Продажи остались на уровне 2015 года — 15,9 млн тонн. В регионах непосредственного производства доля продаж составила 66%, остальное ушло на экспорт.
Для Челябинского электрометаллургического комбината главный внешний фактор — колебания цен на мировом рынке ферросплавов: почти половину продукции ЧЭМК отправляет на экспорт.
Последние три года мы не увеличивали производство. Также стабильно держался и уровень продаж. Это следствие как ситуации на мировом рынке, так и внутренней перестройки нашего ферросплавного холдинга, в который кроме ЧЭМК вошли ферросплавные заводы Серова и Новокузнецка. В конце прошлого года мы полностью отладили связи между нашими предприятиями, а тут и рост цен на ферросплавы подоспел, — рассказывает генеральный директор ЧЭМК Павел Ходоровский.
АО «Уральская сталь» (входит в «Металлоинвест») нарастила объем выпуска чугуна на 20%, впервые в истории достигнут рекордный показатель почти в 3 млн тонн, сообщили на предприятии. Это стало возможным благодаря запуску доменной печи № 4 и вводу в эксплуатацию разливочной машины № 5. По итогам года выпуск металлопроката показал плюс почти 5%.
В 2016 году продолжилось расширение доли отгрузки на экспорт продукции металлургического сегмента Металлоинвеста. При этом в четвертом квартале доля поставок внутренних чугуна и стали выросла до 33% против 20% кварталом ранее (причина — увеличение спроса на чугун в результате роста цен на лом). «Производственная программа выполнена, а по некоторым позициям перевыполнена.
В 2017-м эксперты ожидают стабилизации цен на мировых рынках сырья и стали. Например, аналитики Bloomberg прогнозируют рост мировых биржевых котировок на горячекатаный прокат с 520 до 530 долларов за тонну.
Мировой спрос на сталь продолжает укрепляться, чему способствуют планы КНР по сокращению излишних производственных мощностей, консолидации металлургической отрасли и запуску крупных инфраструктурных проектов.
Заместитель директора направления «Оценка и финансовый консалтинг» группы компаний SRG Илья Телятников также подчеркивает влияние на рынок чермета китайских производителей. Так, в мае-июне 2016 года поднебесные металлурги сокращением поставок спровоцировали существенный подъем цен на арматуру. Подобное возможно и в 2017 году.
Некоторое оживление инвестиционной активности в РФ позволит нарастить потребление стальной продукции по сравнению с показателями 2016 года, — указывает на внутренние факторы влияния Илья Телятников. — Запуск новых мощностей по выпуску арматуры вблизи крупнейших потребителей («Камский МК — ТЭМПО», «СтавСталь») скажется на удаленных поставщиках: Челябинском и Магнитогорском меткомбинатах, Евраз ЗСМК, «НЛМК-Урал». Потерю долей на этих рынках трудно будет компенсировать, что повлияет на загрузку сортопрокатного оборудования. При этом ЧМК и ЗСМК могут переориентироваться на поставки заготовки и более маржинальных продуктов рельсобалочного сортамента, а для ММК сортовой сегмент не является ключевым.
По ферросплавному холдингу поставлен план увеличить выпуск продукции на 9,5%:
Осознавая определенную зависимость от внешних факторов, мы постарались изыскать резервы для стратегического роста производства внутри холдинга, — рассказывает Павел Ходоровский. — Когда УФАС соглашалось на приобретение нами ферросплавного завода в Серове, мы подчеркивали, что суть сделки — не монополизация, а оздоровление всей ферросплавной промышленности России. Возвращение к тем временам, когда три советских ферросплавных завода тесно взаимодействовали друг с другом, работая на повышение качества продукции. Сегодня ферросплавную промышленность в рамках бывшего СССР, за исключением украинских и казахских заводов, вновь удалось объединить и увеличить рентабельность работы всей отрасли.
Предприятия холдинга взяли курс на специализацию: каждый завод в группе отвечает за свой вид ферросплавов, и каждый цех сосредотачивается на одном виде продукции. Эффект — рост качества и серьезная экономия ресурсов. Например, на ЧЭМК при запланированном росте производства будет снижаться потребление электроэнергии. При цеховой специализации на один вид сплава экономится сырье, появляется возможность накопить отсев и либо переработать его, либо продать. Сейчас от трех заводов сырьевых отсевов больше, и это уже товарная продукция, имеющая свою цену. По-иному ведутся и переговоры с поставщиками сырья, возможность оперировать поставками сразу на три завода позволяет добиться снижения цены. Обмен опытом между ферросплавщиками Серова, Новокузнецка и Челябинска дал толчок и инновационному развитию холдинга. В конце 2016 года на ЧЭМК заработал участок по уплотнению микрокремнезема, спроектированный коллегами из «Кузнецких ферросплавов», где подобный цех давно превращает отходы в товарную продукцию, идущую на экспорт в страны Азии, в частности в Японию.
В АО «Уральская сталь» сообщили, что в 2017 году планируют развивать производство по всем позициям, в том числе осваивать выпуск новых видов металлопродукции и новые направления поставок. Так, с 2017 по 2020 год «Уральская сталь» планирует поставить более 600 тыс. тонн рельсовой и фасонной заготовки на Актюбинский рельсобалочный завод. В тот же период литая заготовка круглого сечения диаметром 455 мм для производства железнодорожных колес в рамках десятилетнего контракта между «Металлоинвестом» и ОМК начнет поступать на Выксунский металлургический завод. Специально под эти проекты в электросталеплавильном цехе «Уральской стали» модернизируется МНЛЗ № 1. «Реализация основных инвестиционных проектов будет продолжена», — обещает управляющий директор АО «Уральская сталь» Евгений Маслов.
Динамика и анализ общей внешней и внутренней конъюнктуры позволяют прогнозировать сохранение факторов роста в чермете в 2017 году, — подводит итог Марк Гойхман. — При ожидаемом повышении ВВП России на 1% можно предположить опережающий рост в черной металлургии на 2 — 3%.
ОАО «Северсталь» является одним из крупнейших интегрированных заводов, выпускающих стальную продукцию, в мировом масштабе.
Преимуществом Завода перед своими конкурентами является его выгодное географическое месторасположение: он находится на пересечении трех экономических районов, в г.Череповец. Таким образом, ОАО «Северсталь» может выгодно поставлять свою продукцию в Европу, в северо-западный и центральный районы России. В результате, клиентская база Комбината на данный момент насчитывает более чем 40 тысяч компаний: не только отечественных, но и зарубежных.
На ОАО «Северсталь» изготавливается более 54 различных видов продукции, среди которых можно отметить производство металлических труб большого и малого диаметра, профилей, металлического проката пяти разновидностей. На Предприятии ревностно относятся к качеству выпускаемой продукции, поэтому перед продажей она проходит различные проверки на соответствие международным и российским стандартам качества, что и подтверждается сертификатами.
Продукция Комбината применима во множестве отраслей: в строительстве, автомобилестроении, судостроении и т.д. Данные по степени использования продукции из металла в различных отраслях промышленности представлены на рисунке 3.1.
Рис. 3.1. Поставки металлопроката в РФ в 2016 году
ОАО «Северсталь», так же именуемый как Череповецкий металлургический комбинат, объединяет восемь видов производств: агломерационное, коксохимическое, доменное, сталеплавильное, горячекатаного плоского проката, холоднокатаного проката, сортопрокатное и трубное.
И в предыдущем и в отчетном году Предприятие может быть причислено к группе, представляющей крупный бизнес на федеральном уровне (табл.3.1).
Таблица 3.1 Экономический потенциал предприятия
| Показатель |
Предыдущий год |
Отчетный год |
| Выручка, тыс.руб. |
223 610 772 |
212 897 869 |
| Активы, тыс.руб. |
437 798 811 |
411 630 838 |
| Персонал, чел. |
22 030 |
18 961 |
| Производительность труда, тыс.руб. |
10 150 |
11 228 |
В соответствии с показателем производительности труда можно утверждать о выгодности ведения бизнеса для существующих собственников.
На территории ОАО «Северсталь» уделяется много внимания кадровой и социальной политикам: Комбинат выделяет денежные средства на повышение квалификации своего персонала, а также на улучшение его социальной сферы по программе «Социально – бытовой стандарт»
Доля прибыли от продаж в прибыли до налогообложения в 2016 году составляет 164,23% и указывает на тот факт, что доход в этом году полностью получен от основной деятельности (рис. 3.2).
|
Рис. 3.2 Динамика и структура доходов ОАО «Северсталь»
Среди всевозможных прочих доходов, представленных в процентном выражении на рисунке 3.3, полученных ОАО «Северсталь» в 2016 году, большую часть прибыли принесли продажа ценных бумаг (доля в структуре доходов составляет 66,4%), сформированные резервы (10,73%) и продажа материалов (около 10%). Вся сумма прочих доходов в 2016 году, отмеченных в пояснительной записке к бухгалтерской отчетности, составила 41 519 883 тыс. рублей.
Рис. 3.3 Структура прочих доходов 2016 года
В структуре расходов Предприятия большую часть составляют расходы от обычных видов деятельности (рис. 3.4). К ним относятся расходы, связанные с продажей основной производственной продукции, выпускаемой на заводе ОАО «Северсталь», административно – управленческие расходы, расходы на содержание общехозяйственного персонала, расходы на передачу во временное пользование объектов основных средств другим организациям по условиям договора аренды, а также расходы на пусконаладочные работы.
Рис. 3.4 Структура и динамика расходов ОАО «Северсталь»
Среди расходов по обычным видам деятельности максимальную долю занимают расходы, связанные с себестоимостью производимых товаров (около 90%). К тому же доля расходов на себестоимость в выручке ОАО «Северсталь» составляет в среднем за четыре года 80%. Это объясняется тем, что Предприятие вынуждено приобретать часть сырья у зарубежных поставщиков и по мировым расценкам.
Общая сумма прочих расходов Комбината составила 49 050 801 тыс.рублей (рис. 3.5). В структуре прочих расходов особенно выделяется сумма, связанная с продажей ценных бумаг Завода, составляющая 56,21% от всей суммы расходов. Доля расходов от курсовых разниц составила 23,39%, а стоимостном выражении – 11,5 млрд рублей.
В рамках доходного подхода оценка стоимости Компании производилась методом дисконтирования денежных потоков с учетом следующих допущений:
ОАО «Северсталь» продолжит свою производственно – хозяйственную деятельность в обозримом будущем. Смена основной специализации завода не предполагается.
Расчет стоимости бизнеса производится на основании денежного потока для инвестированного капитала. Прогноз денежного потока строится в реальном выражении без учета инфляционного влияния. Ставка дисконтирования, следовательно, также рассчитывается в реальном выражении.
Прогнозный период составляет 5 лет, с 1 января 2016 года по 31 декабря 2021 года. Выбранная длительность прогнозирования позволяет учесть всевозможные перспективы развития ОАО «Северсталь».
Постпрогнозный период начинается с 1 января 2022 года и длится до бесконечности. В этом случае, для определения постпрогнозной стоимости, применяется формула Гордона.
В качестве ставки дисконтирования была выбрана средневзвешенная стоимость капитала (WACC), так как завод располагает существенными суммами собственного и заемного капиталов.
Расчет стоимости акционерного капитала производился при помощи метода кумулятивного построения. В качестве исходных данных использовались: ставка доходности по безрисковым активам, премия за риск вложения в акции компаний металлургической отрасли, премия за специфические риски Компании.
Методология расчета ставки дисконтирования, используемой для расчета стоимости ОАО «Северсталь» методом дисконтирования денежных потоков, представлена в табл. 3.2.
Корректировка итоговой стоимости Компании, полученной методом дисконтирования денежных потоков, заключается в учете активов, участвующих в создании спрогнозированного денежного потока, а также в вычитании сумм заемного капитала.
Таблица 3.2 Расчет ставки дисконтирования
| Элемент ставки дисконтирования |
Значение |
Пояснение |
| 1 |
2 |
3 |
| Реальная безрисковая ставка, % |
4,30 |
Представляет собой доход, который может получить собственник облигаций федерального займа сроком более 30 лет. В соответствии с данными Министерства финансов РФ, доходность на 31 декабря 2016года составляет 4,30% годовых в реальном выражении [40]. |
| Бета |
3,22 |
Показатель учитывает относительную рискованность металлургической отрасли с учетом среднеотраслевого финансового риска (levered beta). По данным, представленным на официальном портале Асвата Дамодарана, составляет 3,22 [35]. |
| Премия за вложение в акции, % |
5,20 |
Отражает дополнительный доход, получаемый инвестором от вложения в акции металлургических компаний |
| Премия за специфические риски компании, % |
1,00 |
Показывает надбавку за специфические риски Компании. Назначено экспертно в размере 1%. |
| 1 |
2 |
3 |
| Стоимость акционерного капитала, % |
22,04 |
Представляет ожидаемую доходность акционерного капитала, рассчитанную в соответствие с САРМ моделью |
| Стоимость заемного капитала, % |
7,48 |
Представляет средневзвешенную эффективную ставку по заемным средствам Завода. Значение взято из данных годового отчета ОАО «Северсталь» за 2016год. |
| Доля заемного капитала, % |
0,44 |
Доля долгосрочных обязательств и краткосрочных заемных средств в структуре баланса Компании в 2016 году. |
Таким образом, значение средневзвешенной нормы доходности составляет 15,83%.
Экспертным путем было принято решение составлять прогноз будущих денежных потоков на основании ретроспективных данных бухгалтерской финансовой отчетности ОАО «Северсталь». Расчет чистых денежных потоков Завода за период с 2016 по 2021 гг. представлен табл. 3.3 приложение 1 .
Так как осуществить прогнозирование будущих денежных потоков Компании во взаимосвязи с темпами прироста «Выручки» не представляется возможным ввиду существенных колебаний данного показателя, то было принято решение при прогнозировании основываться на темпах прироста инвестированного капитала ОАО «Северсталь».
Для расчета прогнозных значений денежных потоков был взят темп прироста инвестированного капитала за 2021 год, значение данного показателя является отрицательным и составляет -5,98%.
В табл. 3.4 приложение 2 представлен расчет прогнозных денежных потоков на инвестированный капитал.
Постпрогнозная стоимость была рассчитана при помощи формулы Гордона, которая представляет собой :
- постпрогнозная стоимость денежного потока для инвестированного капитала;
Долгосрочный темп прироста 
был взят в размере 3%.
Данная формула позволяет капитализировать годовой доход постпрогнозного периода Компании в показатель стоимости с помощью специального коэффициента капитализации.
В целях получения итоговой оценки стоимости бизнеса Компании полученную стоимость, состоящую из приведенной стоимости будущих денежных потоков на инвестированный капитал и стоимости в постпрогнозном периоде, необходимо скорректировать. В качестве корректировочных значений использовались суммы заемного капитала. На дату оценки величина заемного капитала составила 175 млрд. рублей.
Поэтапный расчет денежного потока в постпрогнозном периоде представлен в табл. 3.5.
Таблица 3.5 Расчет стоимости компании в постпрогнознм периоде по формуле Гордона
| Показатель |
Значение |
| Чистый денежный поток по инвестированному капиталу за 2022год, тыс.руб. |
16 040 741 |
| Долгосрочный темп прироста, % |
3 |
| Ставка дисконтирования, % |
15,83 |
| Итого: стоимость денежного потока в постпрогнозном периоде, тыс.руб. |
128 767 644 |
Таким образом стоимость объекта оценки до корректировок составляет 243 млрд.рублей.
Результаты оценки стоимости бизнеса ОАО «Северсталь» методом дисконтирования денежных потоков представлены в табл. 3.6.
Таблица 3.6 Определение итоговой стоимости бизнеса Компании
| Показатель |
Значение |
| Приведенная стоимость чистых денежных потоков на инвестированный капитал, тыс.руб. |
243 170 069 |
| Минус сумма заемного капитала, тыс.руб. |
174 937 325 |
| Итоговая стоимость бизнеса после корректировок, тыс.руб. |
68 232 744 |
Таким образом, фундаментальная стоимость ОАО «Северсталь», рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода, составляет 68,2 млрд.рублей.
Для увеличения стоимости предприятия необходимо провести следующее основное мероприятие: внедрение системы мониторинга.
Отметим, что по большому счету инвестиционную стоимость можно разграничить на две группы: стоимость для конкретного потенциального покупателя и стоимость для владельца. Создание и внедрение в компании системы мониторинга и управления стоимостью бизнеса (СМУС), основанной на концепции максимизации стоимости.
Создание и внедрение СМУС основано на выявлении ведущих факторов стоимости, их декомпозиции на субфакторы и отборе тех из них, на которые может быть оказано влияние и по отношению, к которым чувствительность стоимости бизнеса наиболее максимальна. Как известно, ведущим подходом к определению стоимости бизнеса является доходный подход, а в его рамках - модели ДДП, EVA и ЕВО. В соответствии с этими моделями на стоимость бизнеса влияют следующие факторы: величина денежных потоков; -риски и альтернативная стоимость капитала; -прогнозируемый темп развития бизнеса (роста денежных потоков) в постпрогнозном периоде; -размер инвестированного в бизнес капитала. Еще одним фактором, влияющим на стоимость бизнеса, является имидж компании на рынке. Организация и постановка системы мониторинга и управления стоимостью в конкретном бизнесе является творческим процессом, зависящем от специфики бизнеса, условий его функционирования, а также целей и задач, поставленных акционерами и топ менеджерами.
0-й этап. Формирование (формулирование) технического задания. На данном этапе конкретизируют объект реструктуризации (весь бизнес компании, доля в бизнесе, бизнес-линия, проект, доля в проекте, пакет акций компании) и цель проекта. Кроме этого, на этом этапе определяют другие параметры проекта: планируемое время осуществления проекта, массив необходимой информации, регламент получения информации и взаимодействия с менеджерами клиента, порядок приемки работы клиентом, а также полную стоимость услуг.
1-й этап. Диагностика бизнеса клиента. После формулирования технического задания осуществляют диагностику бизнеса клиента на предмет выявления «узких мест» в существующих бизнес процессах. Для этого выявляют естественные ограничения возможностей по изменению параметров отдельных процессов на всем бизнес цикле операционной деятельности компании, а также оцениваются коэффициенты чувствительности бизнеса к изменению параметров его составных процессов.
2-й этап. Выработка рекомендаций по созданию и внедрению СМУС. Цель этапа - на основе данных первого этапа наметить систему первоочередных мер по реструктуризации бизнеса.
Осуществляют последовательную декомпозицию ведущих факторов бизнеса и выбирают те, воздействие на которые может привести к поставленной цели. Для этого используют численные методы комбинирования и оптимизации параметров. Рассмотрим возможные меры воздействия на ведущие факторы стоимости.
1. Оптимизация профиля денежных потоков при фиксированной стоимости привлечения капитала. Здесь необходимо построить несколько сценариев прогнозов денежных потоков на заданный горизонт планирования и выбрать сценарий, максимизирующий стоимость бизнеса. После этого следует оценить peaлистичность достижения отдельных числовых параметров компонентов: денежного потока.
2. Снижение стоимости привлечения капитала. Стоимость привлечения капитала зависит от безрисковой ставки, ставки налогообложения, премий за риск инвестирования акционерного капитала (в акционерный капитал) и кредитный риск, а также от соотношения акционерных и заемных средств. Мы не можем воздействовать на безрисковую ставку и ставку налогообложения, но можем влиять на соотношение акционерных и заемных средств и величины рисковых надбавок. Рисковые надбавки компании обусловлены наличием объективных причин или субъективных представлений рынка о компании.
Для снижения надбавки по долговым обязательствам компании следует изучить возможности повышения синтетического рейтинга компании, прежде всего ее показателя (коэффициента покрытия процентов) равного отношению суммы операционной прибыли и капитализированных арендных платежей к сумме платежей по процентам и капитализированной аренде. Кроме того, следует сравнить структуру пассива компании с отраслевыми нормативами и, в случае значительного отличия, принять меры по ее оптимизации.
После осуществления указанных мероприятий необходимо довести информацию до целевой аудитории на рынке. Эти меры могут позволить снизить стоимость привлечения новых займов.
На заключительном этапе снижения долговых надбавок необходимо разработать несколько сценариев процентных выплат в плановом периоде и выбрать наименее дорогой для компании профиль выплат. После и/или параллельно осуществляют мониторинг возможностей с целью не упущения возможностей привлечения менее дорогих источников финансирования.
3. Воздействие на формирование предпосылок успешного функционирования бизнеса (устойчиво-высокого темпа роста) в постпрогнозном периоде.
Данный фактор является менее управляемым параметром, поскольку в долгосрочном периоде развитие компании в большей степени определяется прогнозной динамикой развития глобальной экономики, региона и отрасли, в которых действует компания. Тем не менее, некоторые способы воздействия на данный параметр имеются. Среди них можно выделить:
- наличие качественных активов (с высокой производительностью и низким износом);
- наличие конкурентоспособных продуктов;
- репутацию компании;
- наличие эффективных бизнес процессов
4. Воздействие на увеличение размера инвестированного капитала. Осуществляется при помощи:
- инвестирования привлеченных средств в высокоэффективные активы;
- реструктуризации активов: их замена на высокопроизводительные и/или быстро растущие в цене активы с низким износом;
- оптимизации процесса замещения активов.
5. Внешняя реструктуризация. Осуществляется посредством:
- выделения и продажи неэффективных подразделений;
- рекомендаций по инвестированию средств, вырученных от продажи неэффективных структурных подразделений;
- приобретения эффективных готовых бизнесов и технологий.
6. Воздействие на формирование позитивного имиджа и создания бренда. Осуществляется с помощью следующих мероприятий:
- повышения прозрачности информации о компании и доведение ее до целевой аудитории;
-оптимальных (с точки зрения частоты размещения и качества подачи материала) рекламных компаний в СМИ с целью повышения узнаваемости компании и ее продукции;
- взаимодействия с кредиторами и миноритарными акционерами (информирование о значимых событиях, выплата дивидендов, учет их мнений при принятии некоторых решений);
- работы по формированию бренда: формирование позитивного имиджа (благотворительность и спонсорство), недопущение негативных утечек в СМИ, адекватное реагирование на негативную информацию о компании в СМИ, создание фирменной символики, торговых знаков и их защита;
- взаимодействия с организаторами рынка (ФКЦБ, НАУФОР), рейтинговыми агентствами, организаторами биржевых торгов, инвесторами.
3-й этап. Внедрение, настройка и управление СМУС. На этом этапе осуществляют:
- доработку СМУС;
- внедрение, апробацию и настройку СМУС;
- измерение эффекта от внедрения СМУС;
- завершение проекта: подготовка отчета и сдача его клиенту, закрытие договорных обязательств.
Создание новой стоимости предполагает сначала выявление конкретных факторов, определяющих ее изменение, затем разработку на их основе стратегий по увеличению стоимости и далее - последовательное целенаправленное воплощение этих стратегий.
Условно исследование предприятия можно разделить на четыре этапа.
1. Оценка предприятия “как есть” на базе данных о текущем состоянии предприятия и производственных и финансовых планах руководства. Для оценки используется метод дисконтированных денежных потоков.
2. Углубленный финансовый анализ предприятия, выявление факторов, “движущих стоимость” внутри предприятия, разработка и воплощение стратегии увеличения стоимости, основанных на воздействии на те или иные факторы.
3. Использование возможностей организационного реструктурирования, на пример продажа производственных подразделений, покупка компаний, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и т.д.
4. Финансовое реструктурирование, означающее принятие решений в отношении задолженности, увеличения собственного капитала, конвертации долга в собственный капитал.
Рассмотрим подробнее второй этап - создание дополнительной стоимости внутри предприятия путем воздействия на факторы, движущие стоимость. Последние представляют собой переменные в методе дисконтированных денежных потоков, характеризующих деятельность предприятия. При количественном изменении той или иной переменной изменяются величина денежного потока и соответственно величина стоимости. К важнейшим факторам, движущим стоимость, относятся:
1. Временной фактор.
2. Объемы реализации.
3. Себестоимость реализованной продукции.
4. Соотношение постоянных и переменных затрат.
5. Маржа валовой прибыли.
6. Собственные оборотные средства.
7. Основные средства.
8. Соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала предприятия.
9. Стоимость привлечения капитала.
Первые семь факторов непосредственно влияют на величину денежного потока, последние два - на ставку дисконта. Воздействие на те или иные факторы (управление стоимостью) осуществляется в соответствии с конкретными стратегиями развития предприятия: операционные, инвестиционные и финансовые.
При этом применяются два подхода: лидерство по затратам и дифференциация.
Первый подход заключается прежде всего в строгом контроле затрат предприятия и максимальном повышении эффективности производства; второй - в концентрации усилий предприятия на производстве и реализации продукции, не имеющей конкурирующих аналогов.
Операционные стратегии рассматривают следующие стоимостные факторы: ассортимент производимой продукции или услуг; ценообразование; выбор рынков; рекламу; эффективность затрат; систему сбыта; качество обслуживания клиентов.
При первом подходе “лидерство по затратам”, когда разрабатываются операционные стратегии, оптимальными являются следующие приемы:
● сокращение доли постоянных затрат путем экономии на административных и накладных расходах;
● оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной экономии на затратах;
● увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масштабах по каждому виду деятельности;
● обеспечение конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию. Второй подход “дифференциация” в рамках операционной стратегии предполагает главным образом использование потенциала увеличения цены и тем самым маржи валовой прибыли в тех сегментах рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами.
Инвестиционные стратегии предусматривают анализ:
● уровня товарно-материальных запасов;
● сбора дебиторской задолженности;
● управления кредиторской задолженностью;
● расширения производственных мощностей;
● планирования капиталовложений;
● продажи активов.
При первом подходе, когда используются инвестиционные стратегии, рекомендуется:
● минимизировать остаток денежных средств;
● стимулировать дебиторов к сокращению средних сроков погашения задолженности;
● минимизировать уровень товарно-материальных запасов, но без ущерба для бесперебойного выполнения заказов клиентов;
● экономить на использовании основных средств (например, арендуя машины и оборудование, а, не покупая их);
● продавать избыточные неиспользуемые активы.
При втором подходе рекомендуется:
• связать управление дебиторской задолженностью с ценовыми факторами;
● добиваться у поставщиков наиболее выгодных условий погашения кредиторской задолженности;
● инвестировать средства в специальные активы, необходимые для дифференциации.
Финансовые стратегии в обоих подходах ориентированы на:
● создание оптимальной структуры капитала;
● выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и собственного капиталов;
● максимальное сокращение факторов делового риска.
Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий приводит к максимальному увеличению денежного потока и, как следствие, к повышению стоимости предприятия.
При с учетом динамики чистой прибыли, при котором 60% составляет текущее значение показателя, 25% – прошлое (средняя величина за весь рассматриваемый период) и 15% - будущее (значение показателя через 1 год после даты оценки).
Таблица 3.6 Определение будущей стоимости ОАО «Северсталь» с учетом прибыли за прогнозный период и итогового дисконтированного финансового результата, в тыс.руб.
| Год прогноза, начиная с 2017 г. |
Чистая прибыль (убыток) в ценах года получения (годовая средневзвешенная величина), тыс. руб. |
Коэффициент дисконтирования (из расчета 4% годовых) |
Чистая прибыль (убыток) в ценах по состоянию на 31.12.2016, тыс. руб. (гр.2 х гр.3) |
| 1 |
2 |
3 |
4 |
| 1 |
24 092 |
0,962 |
23 165 |
| 2 |
24 092 |
0,925 |
22 274 |
| 3 |
24 092 |
0,889 |
21 417 |
| 4 |
24 092 |
0,855 |
20 594 |
| 5 |
24 092 |
0,822 |
19 802 |
| 6 |
24 092 |
0,79 |
19 040 |
| Итого: |
126 294 |
||
| Чистые активы организации по состоянию на 31.12.2017 в ценах на конец последнего года прогноза (т.е. дисконтированые по ставке альтернативной доходности, включая инфляцию (4+6.1 % годовых) |
311 794 |
||
| Итого рыночная стоимость ОАО «Северсталь» по состоянию на 31.12.2017 |
438 088 |
Таким образом, стоимость организации вырастет на 155 395 тыс.руб. (438088-282 693 ) и составит 438 088 тыс.руб. тыс.руб.
Подводя итоги в данной работе можно сделать ряд выводов:
1. В работе были рассмотрены и обобщены теоретические основы оценки стоимости предприятия.
Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции (на сумму, превышающую балансовую стоимость собственного капитала предприятия), и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество (открытое либо закрытое) должно выкупать акции выходящих из него акционеров.
Оценка стоимости предприятия - сложный и трудоемкий процесс, состоящий из следующих этапов:
а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;
б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;
в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов;
г) согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;
д) составление отчета об оценке.
2. Изучить научно-практического инструментария оценки бизнеса.
Доходный подход к оценке бизнеса основан на сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратами ведется с учетом факторов времени и риска. Динамика стоимости компании, определяемая доходным подходом, позволяет принимать правильные управленческие решения для менеджеров, собственников, государства и т.д.
Для оценки предприятий по доходу применяют два метода: метод капитализации и метод дисконтирования дохода.
В третьей главе отражены основные расчеты стоимости бизнеса в рамках классических подходов. Расчеты осуществлялись с использованием метода дисконтирования денежных потоков, метода рынка капитала и метода накопления чистых активов.
Рассчитанная итоговая стоимость ОАО «Северсталь» практически равна балансовой стоимости завода, отраженной в финансовой отчетности, и составляет в округленном значении 311,5 млрд.рублей.
Однако, в результате предложенных рекомендаций стоимость может вырасти до 438, 088 млрд.руб.руб.
1. Антилл Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО. Пер. с англ. - М.: 2015. - 440 с.
2. Барташевич Н.И. Методические подходы к оценке стоимости организаций // Инновационное развитие экономики. 2014. № 1 (18). С. 22-25.
3. Бухарин Н.А., Дмитриев С.Ю. Определение рыночной стоимости пакета акций // Имущественные отношения в РФ. 2010. № 5. С. 15-27
4. Бухарин Н.А., Озеров Е.С., Пупенцова С.В., Шаброва О.А. Оценка и управление стоимостью бизнеса: учеб. пособие / под общей редакцией Е.С. Озерова – СПб: ЭМ-НиТ, 2011 – 238 с.
5. Бычков А. О миноритарном акционере замолвите слово // ЭЖ-Юрист. 2014. №27. С.12.
6. Джеймс Р. Хитчнер.Три подхода к оценке стоимости бизнеса. - Издательство: Маросейка, 2008 г. 304 стр.
7. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд.-СПб.: 2013. - 464 с.
8. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство. Серия: Профессиональное издание для бизнеса, Издательство: Эксмо, 2014 г. 352 стр.
9. Иванов И.В., Баранов В.В. Оценка бизнеса: Методы и модели оценки стоимости предприятий традиционных и наукоемких отраслей: Учебное пособие. - М., 2015. - 168 с.
10. Карцев П.В., Аканов А.А. Обзор практики применения доходного подхода к оценке бизнеса // Вопросы оценки. 2012. № 2. С. 2-19.
11. Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса. Издательство «Дело и Сервис», 2011. - 288 с.
12. Козырь Ю.В. Идентификация объектов оценки в процедурах оценки бизнеса // Вопросы оценки. 2011. № 3. С. 24-32.
13. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. Издательство «Московская финансово-промышленная академия», 2011. - 672 с.
14. Криворотов В.В., Мезенцева О.В. Управление стоимостью: Оценочные технологии в управлении предприятием: Учебное пособие.- М., 2015.- 111 с.
15. Лопатников Л.И., Рутгайзер В.М. Оценка бизнеса. Словарь-справочник. Издательство «Маросейка», 2009. – 306 с.
16. Локтионова Е.А. Особенности применения методов оценки рыночной стоимости акций по отношению к различным группам акций // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). 2013. № 1. С. 7.
17. Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «КноРус», 2011. - 288 с.
18. Мочулаев В. Е. Расчет собственного оборотного капитала и учет его фактического значения при определении стоимости предприятия / В. Е. Мочулаев // Молодой ученый. — 2013. — №1. — С. 165-169.
19. Роберт Ф. Райлли, Роберт П. Швайс. Оценка бизнеса – опыт профессионалов. Издательство «Квинто-Консалтинг», 2010. - 408 с.
Приложение 1
Расчет денежных потоков на инвестированный капитал ОАО «Северсталь» за 2016 – 2019 гг.
| Показатель |
2016год |
2017год |
2018год |
2019год |
| Прибыль до налогообложения |
(34 055 621) |
(1 386 315) |
16 341 012 |
9 170 399 |
| Проценты к уплате |
(10 798 240) |
(10 284 435) |
(10 859 978) |
(9 179 856) |
| Прибыль до уплаты процентов и налога (EBIT) |
(23 257 381) |
8 898 120 |
27 200 990 |
18 350 255 |
| Эффективная ставка налога на прибыль (Тэф) |
(16,36) |
(37,67) |
10,42 |
12,16 |
| Чистая прибыль до выплаты процентов (EBIT *(1- Тэф/100)) |
(27 610 290) |
5 815 374 |
24 365 948 |
16 118 549 |
| Амортизация по основным средствам и НМА |
7 176 578 |
7 523 243 |
7 420 600 |
7 896 477 |
| Финансовые вложения |
274 553 434 |
272 429 554 |
248 324 836 |
234 152 276 |
| Оборотный капитал |
87 636 620 |
80 922 771 |
62 471 242 |
40 989 431 |
| Изменение оборотного капитала |
- |
(6 713 849) |
(18 451 529) |
(21 481 811) |
| Денежный поток на инвестированный капитал |
- |
10 141 012 |
51 713 204 |
39 409 463 |
Приложение 2
Расчет будущих денежных потоков ОАО «Северсталь»
| Показатель |
2016год |
2017год |
2018год |
2019год |
2020год |
| Денежный поток на инвестированный капитал, тыс.руб. |
37 051 267 |
35 198 703 |
33 790 755 |
33 114 940 |
33 446 090 |
| Ставка дисконтирования, % |
15,83 |
15,83 |
15,83 |
15,83 |
15,83 |
| Дисконтированные денежные потоки, тыс.руб. |
31 987 395 |
26 234 833 |
21 743 294 |
18 396 162 |
16 040 741 |
| Итого: приведенная стоимость денежных потоков, тыс.руб. |
114 402 425 |
postmaster@kursovik1.ru
RUB
UAH
USD